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钟美燕:原油结集号已吹响,多头将继续冲锋 | 独家观点

文 / 钟美燕2018/10/9 18:49:27
单边做多内盘油价,应对人民币贬值风险以及油价上行风险。

编辑/自然


钟美燕 | 光大期货研究所能源化工部研究总监

毕业于上海财经大学,获经济哲学硕士学位。8年期货衍生品研究经历,从能化产业链下游到上游均有所涉猎。曾获郑州商品交易所高级分析师,在化工行业研究方面,以“数据+产业”为核心的研究思路,注重期现套利、套保、跨期套利等策略服务。


   核心观点   

1.  单边做多内盘油价,应对人民币贬值风险以及油价上行风险。

2.  买 INE 抛 WTI,做多阶段性价差


截至 11  4 日前,也即接下来不到一个月的交易周期之内,我们认为油价仍会呈现高波动性以及对消息面非常敏感的特征。美国对伊朗的制裁是否真以“伊朗原油出口降为 0”为底线。如果坚定口风,那么伊朗出口的下滑将继续受到致命的打击,这使得油价依然难跌。如果出现松动,类似于出现“US actively considering waivers on Iran oil sanctions(美国积极考虑放弃对伊朗石油制裁)”之类的舆论,则油价会应声而下。这一点将充分体现美国对于预期管理的艺术。我们认为,在截止日之前,美国将会进行类似的言论,令激动的油价降温,这与目前国际上将“高油价”归咎于特朗普的制裁令,特朗普有必要在中期选举前为自己争取转圜余地。但我们认为,实际上制裁将不会放松,尤其是 11 月之后,伊朗原油出口的下滑将继续支撑油价向上。

从美元指数与原油的走势来看,今年以来,更多呈现正相关性,同涨同跌。也因为今年油价上行主要受到供给面的推动。对目前油价整体的观点:Brent 油价突破 80 美元/桶关口后,仍将强势并且会获得投机资金的继续青睐,作为多头配置的品种。WTI 油价突破前高 75 美元/桶关口,但库存与本土供应压力犹存,需要关注美原油商业库存周度增加的情况,若上周是库存阶段拐点,则 WTI 会较 Brent 相对走势疲弱。国内 INE 期价接连突破 550560 /桶关口,重心仍将继续上移,预计 1812 合约有望向上突破 580 /桶关口。

应对策略:1、单边做多内盘油价,应对人民币贬值风险以及油价上行风险。

2、买 INE  WTI,做多阶段性价差

 一、国内外原油期货市场运行的重要数据 

1、外盘期价呈现突破式上行

截至 9 月 28 日国内休市,INE 原油期价收盘在 563.6 元/桶,前一周收盘价在 532.1 元/桶,上涨 31.5 元/桶,周度涨幅为 5.92%,INE1812 合约折合美元计价在 79.4 美元/桶。周度 SC 原油期价创下上市以来新高,周中最高达 564.6 元/桶。

从 SC 上市以来的成交额来看,目前日度成交金额在 1600 万亿水平的一共有 21 天,从其分布来看,主要集中在 8 月以及 9 月,也就是对应前主力合约 1809 的交割近月以及新主力合约 1812在 9 月份的表现,成交活跃度远超出预期。从日度持仓来看,呈现稳步上升的态势最高持仓记录为 9 月 26 日的近 5 万手,9 月日均持仓量为 3.98 万手,日均成交量为 28.8 万手,成交持仓比日均为 7.41。

9 月,SC 月度均价为 75.43 美元/桶,WTI 月度均价为 70.06 美元/桶,Brent 月度均价为 79.11美元/桶,其中 SC 与 WTI 价差月度均值为 5.47 美元/桶,SC 与 Brent 价差月度均值为-3.57 美元/桶。其中截至 9 月 28 日,国内盘收盘,内盘原油与外盘 WTI、Brent 价差分别为 6.15,-3.32 美元/桶。

至 9 月 28 日收盘,Brent 原油期货价格收于 82.72 美元/桶;WTI 期货价格收于 73.25 美元/桶,WTI 与 Brent 价差在-9.47 美元/桶,截至 10 月 5 日收盘,Brent 原油期货价格收于 84.16 美元/桶;WTI 期货价格收于 74.34 美元/桶,WTI 与 Brent 价差在-9.82 美元/桶。整个十一长假,WTI 与 Brent 涨幅分别为 1.49%、1.74%。周中 Brent 与 WTI 最高价格高达 86.74 美元/桶、76.9美元/桶,油价呈现前高后低走势。我们预计国内 8 日国内开盘,油价将会呈现跳涨缺口,按照情绪传导与合理的价差预估,内盘油价开盘预计在 565-570 元/桶之间。

2、持仓情况变化

CFTC 持仓数据: 10 月 5 日发布的报告显示,截止至 9 月 26 日至 10 月 2 日当周:原油看多意愿降温, CFTC 原油总持仓为 224.6 万手,较前一周增加 1.98 万手,非商业净多头减少 11176手合约,至 54.8909 万手,表明投资者看多原油的意愿降温。商业多头持仓增加 3023 手至 70.37万手,商业空头减少 9538 手至 128.7 万手,商业净空头减少 12561 手至 58.36 万手。从年度持仓情况来看,今年 5 月 15 日的总持仓高达 270 万手,创下有数据记录以来的新高,截至目前,整体持仓量已较当时下降 16.8%,最近 2 月内,持仓在 222-235 万手之间波动,因而我们认为,短期的 CFTC 持仓处于相对高水平位置,且持仓的边际变化使得价格的弹性较大。

从非商业与商业多空的持仓比来看,其中商业多头/非商业多头,比值为 1.08,商业空头/非商业空头的比值为 12.26,自前一周的高位 14.88 有所下滑。我们认为,从目前的非商业多空持仓比约为 6.22:1,商业空头、多头持仓比为 1.83:1。

截至 9 月 28 日当周,美国商业美国商业原油库存总水平在 4.04 亿桶,其中库欣库存在 2249千万桶,约占总商业库存水平的 5.5%。此外,汽油库存总量 2.352 亿桶,馏分油库存 1. 361 亿桶。当周 EIA 精炼厂设备利用率变化 0%,预期 -0.6%,前值 -5%。美国石油战略储备 6.60 亿桶。

 二、长假期间各国博弈的重要消息概览 

图表 16:重要消息一览表

从十一期间油价的整体表现来看,主要是受到供给面的影响,尤其是来自伊朗被美国制裁后出口下降可能超预期的担忧。据相关预测,此轮制裁或将导致伊朗原油量减少 150 万桶/日。基于此,无论是各大投行还是交易员均纷纷上调原油目标价至 100美元/桶之上。油价看涨的一致性预期也逐步强化。

截至 11 月 4 日前,也即接下来不到一个月的交易周期之内,我们认为油价仍会呈现高波动性以及对消息面非常敏感的特征。博弈的两个维度:

1、美国对伊朗的制裁是否真以“伊朗原油出口降为 0”为底线。如果坚定口风,那么伊朗出口的下滑将继续受到致命的打击,这使得油价依然难跌。如果出现松动,类似于出现“US

actively considering waivers on Iran oil sanctions(美国积极考虑放弃对伊朗石油制裁)”之

类的舆论,则油价会应声而下。这一点将充分体现美国对于预期管理的艺术。我们认为,

在截止日之前,美国将会进行类似的言论,令激动的油价降温,这与目前国际上将“高油

价”归咎于特朗普的制裁令,特朗普有必要在中期选举前为自己争取转圜余地。但我们认为,实际上制裁将不会放松,尤其是 11 月之后,伊朗原油出口的下滑将继续支撑油价向上。

2、中美关系进入新的紧张期。假期中,彭斯发表“美国政府对华政策”的演说,激起层层讨论,更是引发中美关系进入新“冷战”时期的发声。整体来看,目前中美贸易摩擦是艰巨而长久的,这对国内经济的影响也将是深远的,只是这个过程将会叠加无数次的“应邀谈判—谈判—谈判无果”的循环。基于此,中国内忧不少,外患不断,挑战不少。十一期间,

香港市场以及美国资本市场表现均不佳,给国内带来了重重压力。因而期盼已久的降准政

策出台,再次宽松流动性。从被动应对,到主动出击,国内还需要获得更多的筹码。

 三、金融市场的联动表现以及油市策略 

从美元指数与原油的走势来看,今年以来,更多呈现正相关性,同涨同跌。也因为今年油价上行主要受到供给面的推动。

对目前油价整体的观点:Brent 油价突破 80 美元/桶关口后,仍将强势并且会获得投机资金的继续青睐,作为多头配置的品种。WTI 油价突破前高 75 美元/桶关口,但库存与本土供应压力犹存,需要关注美原油商业库存周度增加的情况,若上周是库存阶段拐点,则 WTI 会较 Brent 相对走势疲弱。国内 INE 期价接连突破 550、560 元/桶关口,重心仍将继续上移,预计 1812 合约有望向上突破 580 元/桶关口。

应对策略:1、单边做多内盘油价,应对人民币贬值风险以及油价上行风险。

2、买 INE  WTI,做多阶段性价差

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