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王琪瑶:供需矛盾给予棉价长期支撑,什么才是未来走势关键?| 市场解读

文 / 王琪瑶2018/12/6 23:51:31
在中美贸易缓和的背景下,棉花有望提升......

编辑/Nydia

王琪瑶 | 东海期货农产品研究员

华中科技大学金融学硕士,现任东海期货农产品板块研究员,主要负责棉花、白糖等品种的研究分析工作。擅长综合把握基本面变动情况,深入产业链上下游研究,同时熟悉相关品种的期权交易策略。


   核心观点   

 

 1. USDA在11月供需预测报告中,调低全球棉花产量,调高全球棉花消费,调低全球棉花期末库存,库存消费比持续下降。美国由于天气原因减产,但同时美棉出口数据不佳,供需双降,整体基本面较为宽松,印度方面,单产较低,供需向好。

2. 国内供应方面,虽然预计有小幅减产,但供应充足。据中国棉花监测系统调查,2018年中国棉花平均单产124.0公斤/亩,较8月份调查结果下降3.4个百分点,预计总产量为607.5万吨,较上一年度产量减少5.3万吨。本年度新棉集中上市,由于储备棉性价比优势依然突出,储备棉与新棉无缝衔接,旺季惨淡。

3. 国内需求方面,下游纺织产业普遍对消费预期较悲观,下半年订单迟迟未达预期,再加上化纤替代率较高,纱线与坯布价格连连下跌,继续弱势运行。纱厂与布厂开机率持续下滑,而库存指继续增加。纱厂订单减少背景下采购棉花不积极,棉花工商业库存高企,使得棉花现货价格持续走低。中美贸易摩擦成为影响消费预期的关键因素。


 一、国际棉花供需双降,重点关注库存消费情况 

美棉经历了2017年的震荡整理后,在2018年5月,由于美国主产区因天气干旱使得新棉种植进度有所延缓,再加上因中美贸易摩擦加剧可能导致进口成本增加的预期而提前透支的需求,开启了一轮大涨又回落的波动,7月以来呈现震荡下行走势,在全球商品市场走弱以及美国股市大跌带来的市场担忧情绪增加使得郑棉价格走弱。受益于12月1日G20习特会,中美贸易摩擦暂缓,棉花价格中隐含的悲观需求预期,及贸易摩擦的影响,会有一定缓和,或向上的修正。

(一)全球棉花产需双降,库存消费比持续下降

近年来,全球扭转了供给过多的格局,库存消费比不断下降,转而形成供小于求的状态,目前基本供需偏紧。USDA在11月供需预测报告中,调低全球棉花产量,调高全球棉花消费,调低全球棉花期末库存,影响利多。

具体来看,USDA公布11月供需报告,18/19年度全球产量较上月下调49.4万吨至2599.4万吨。其中,下调美棉收获面积至1037万英亩,单产下调至853磅/英亩,产量下降 29.5万吨至400.8万吨。此外,印度产量下调15.3万吨至609.6万吨;巴基斯坦下调10.9万吨至174.2万吨。消费方面,全球消费较上月调减19.1万吨至 2762.5 万吨,其中印度和巴基斯坦消费均调减4.4万吨。总体中长期利多国际棉市。

近年来,美棉产量占世界第三,同时也是棉花出口大国。美棉价格对国际棉价定价有重要的指导作用。印度作为棉花产量最大的国家,其棉花生长情况也会影响全球棉花供给。产量方面,中国棉花产量占比逐渐减少,印度、美国棉花产量占比不断扩大。消费方面,稳步复苏,主要由于南亚、东南亚国家对棉花需求增加。总体来看,在消费量预计不断提升的前提下,全球库存消费比持续下降,长期棉价或将在供需偏紧态势下走出上涨行情。

(二)美国供需:出口订单大幅减少抵消减产利多

近年来,美棉收获面积有所增加,随着单产不断提高,美棉产量也在稳步增长,供应增加。但由于德克萨斯州持续干旱等因素影响,在2018/2019年度美棉增产不及预期,USDA公布11月供需报告,下调美棉收获面积至1037万英亩,单产下调至853磅/英亩,产量下降29.5万吨至400.8万吨。

10 月中下旬,飓风侵袭了美国东南部棉区,随后德州遭遇大雨,新棉品质预计受到影响,市场显 著反弹。从美农的报告上看,美棉生长的优良率大幅不及往年,对美棉价形成支撑,抵消了一部分过剩预期。截止11月26日,美国种植棉花已全部完成吐絮;收获率70%,较上周增加11%,仍不及去年及5年均值水平。

此前,中美贸易摩擦未决,中国大量取消订单,美棉出口数据不佳,美棉需求预期下调,使得 ICE 期价在天气方面利多的情况下上行乏力。据USDA,11月15日当周美国净签约出口2018/19年度陆地棉 4.77 万吨,装运量3.42万吨,美棉签约装运情况大幅转好,但与历史同期相比,表现一般。但受益于中美贸易摩擦暂缓,美棉出口情况未来或有所好转。

总体来说,美棉由于干旱减产加上美棉较低水平的生长优良率,给予国际棉价较大支撑,美棉出口数据或随着中美贸易摩擦暂缓好转,预计美棉震荡上行。美棉国际定价定位下,美棉本身的结构性矛盾支撑了整体市场的价格。

(三)印度供需:产需向好,支撑棉价

作为产棉大国同时也是用棉大国的印度,美国农业部 USDA11月供需报告,18/19年度印度棉花产量2800万包,较上月预估下调70万包;18/19年度印度棉花消费2530万包,较上月预估下调20万包;18/19年度印度棉花期末库存858万包,较上月预估下调40万包。

由于政策面对纺织产业的扶持和产品结构的调整,印度内需增长前景乐观,对高品质棉的需求也将继续增加,未来几年印度内需年增幅预计在3%-5%。印度9月棉纱出口9.8万吨,同比几乎持平,但环比下跌了9.16%。其中中国仍然是最大的买家,占比约 33%,其次是孟加拉国和巴基斯坦,占比分别是19%和6%。11月22日印度棉花国内S-6报价45300卢比/candy,折81.75美分/磅。印度棉花MCX11月合约收于 21900 卢比/包。印度MSP构筑全球棉价底部,为棉价形成支撑作用。

总体而言,全球库存消费比持续下降,美国由于天气原因减产,但同时美棉出口数据不佳,供需双降,整体基本面较为宽松,印度方面,单产较低,供需向好。目前中美贸易摩擦仍然是影响棉花需求的关键,这是一个长期谈判的过程。在消费量预计不断提升的前提下,长期棉价或将在供需偏紧态势下重心上移。

 二、国内棉花库存高企压制棉价,未来棉花需求成走势关键 

市场自从4月下旬,对新疆天气灾害夸大炒作推升一波涨幅回落后,经历了一段时间的区间震荡,直到8月初,市场看多情绪依然浓厚,对新年度的开秤价格的预计也相当乐观,而后郑棉却一路下跌,虽然特朗普与习近平通了电话,但中美贸易摩擦仍未有实质利好,郑棉一度弱势。11月,在全球商品市场走弱以及美国股市大跌带来的市场担忧情绪增加使得郑棉价格继续走弱。进入12月,由于中美贸易摩擦存在缓和预期,小幅反弹。

(一)中国棉花供需格局有所改善

对于棉花的主产国之一,也是全球最大的棉花消费国的中国,USDA11月报告尚未对中国棉花2018/19年预测产量进行调整,维持在599万吨。据中国棉花监测系统调查,2018年中国棉花平均单产124.0公斤/亩,较8月份调查结果下降3.4个百分点,预计总产量为607.5万吨,较上一年度产量减少5.3万吨。截至11月23日,全国新棉采摘进度为93%,本年度棉花产量再发生变化的概率较小。供需缺口主要通过库存和进口进行弥补。近年来,国内的期末库存有所下降,国内棉花供需格局有所改善,长期来看有利于棉价企稳。

(二)新棉上市期间供应压力增大

本年度新棉集中上市,旺季并未来临,入库检验偏慢,市场收购较为理性冷静,往年的抢收局面并未出现,主要影响因素是储备棉性价比优势依然突出,储备棉与新棉无缝衔接。新棉加工方面,截止12月02日24点,新疆累计加工皮棉297.33万吨,内地累计加工皮棉13.32万吨,全国累计公检310.65万吨。

截止11月下旬,现货市场价格不断下调。籽棉现货市场报价,北疆机采棉仍在5.5-6元/公斤,南疆手摘棉价格由于后期衣分有降低,收购价格也略有下调,为6.7-6.9元/斤(37-39%衣分)。以目前收购价格计算,轧花企业加工已经基本亏损,厂家高价收购籽棉意愿不高,观望情绪浓厚,市场购销清淡。加工成本最低折盘面至14300元/吨。标准级成交价在万五附近。

本年度南北疆的机采棉和手摘棉收购成本差别较大,历史少见。皮棉市场报价,北疆“双 29”机采棉毛重提货价在15700元/吨附近,“双 28”机采新棉报价15300-15400元/吨。南疆手摘棉由于有成本支撑,企业对于当前价格难以接受,目前多不报价。

(三)消费疲软,中美贸易摩擦成需求预期关键

国内棉纱市场弱势依旧,纱厂库存压力仍然较大,有价无市现象普遍。目前盛泽市场 C32S 报价23600元/吨,钱清市场C32S报价23300-23500元/吨。近日广东一带陆续有贸易商反映已经开始承接春夏订单,走货略有回升,但整体来看,订单量仍低于去年同期。市场预期中美贸易摩擦影响将在明年体现,因此终端市场都不敢大量采购,大多谨慎操作。

纺企棉花补库需求较少,随采随用为主,棉纱、棉布产销率同比下降,库存环比增加,随着消费淡季的来临,下游企业棉花等原料补库需求减弱。被抽样调查的企业纱产销率为 92.6%,环比下降2.3 个百分点,同比减少7.4个百分点;库存为19.8天销售量,环比增加1.3天,同比增多3.6天。布的产销率为95.2%,环比下降2.8个百分点,同比减少1.0个百分点,比近三年平均水平低1.7个百分点;库存为38.2天销售量,环比增加2.4天,同比减少2.2天,比近三年同期平均水平减少0.6天。

进口纱方面,贸易商抛货压力仍然偏大,对后市基本失去信心,去库存仍然是当前主要任务,预计近期棉纱市场弱势依旧。纱线市场成交一般,价格回落 500 元/吨左右,32s 和 40s 出货较好,包芯纱 21+70D 和 32+40D 成交略有上升主要是弹力布面料销售有所上升。

据海关统计,10 月份全国纺织品服装出口额232.57亿美元,同比增长7.33%。其中纺织品当月出口97.44亿美元,同比增长 5.88%,服装当月出口135.13亿美元,同比增长8.4%,继续保持下半年增长态势。而短期下游消费不佳,棉纺企业对未来走势略显迷漫,当前原料继续以消化库存为主,对新棉采购积极性不高。

下游来看,纺织产业普遍对消费预期较悲观,下半年订单迟迟未达预期,纱线与坯布价格连连下跌,继续弱势运行。纱厂与布厂开机率持续下滑,而库存指继续增加。纱厂订单减少背景下采购棉花不积极,使得棉花现货价格持续走低。

中美贸易摩擦是影响消费预期的关键因素。前期中美贸易摩擦的升级,对国内投资者心态的冲击也在不断加码。11月初中美两国领导人互通致电磋商后释放利好消息,为寒冷棉市带来了一丝暖意。随之,国内焦点转向G20峰会两国领导人的会晤。12月初,G20会议后的习特会进展顺利,就防止贸易摩擦进一步升级达成一致。白宫发布声明称,中美双方同意在2019年1月1日暂不提升2000亿美元的关税税率至25%,并设定90天的谈判期。

G20峰会迎来利好,中方预期加大美棉采购量,美棉销售预期走好,支撑ICE期棉价格。但是此次会晤实质性达成一致的内容有限,仍需关注后续中美贸易战谈判。若谈判有实质性进展,那么缓解贸易争端的政策制定需要时间,上下游产业的价格传导也是需时间,棉价企稳后中长期价格重心逐步提升。但如果双方无法在这段时间就强迫技术转让,知识产权保护,非关税壁垒,网络入侵和网络盗窃,服务和农业等方面的结构性改革达成协议,美方提出,10%的关税仍将提高到25%。届时,众多投资者的“希望”将会 转为“失望”,反而将利空市场心态。

(四)化纤替代率较高挤压棉花份额

从化纤原料替代竞争情况看,由于化纤价格竞争优势,国内化纤短纤加工产能产量持续扩张,蚕食国内棉花需求量,纺织用棉比例持续下滑。直到2014年,随着棉花回归市场化后,其价格与化纤的价差缩小,纺织用棉比例下滑放缓。涤纶短纤受原料下跌影响,成本支撑坍塌,价格再度下行。纯涤纱市场价格继续走低,年末下游市场交投气氛持续清淡,纯涤纱32s市场报价13200-13300元/吨。目前来看,棉涤比价在1.76左右,化纤价格仍具有较大竞争优势,而且涤纶短纤等化纤的产能还在扩大,这将制约棉花消费的恢复力度。

全球范围内,棉花在纤维中的比例已自七年前的50%-60%下降至了30%以下。总体来看,预计化纤的替代作用依然会抑制棉花消费增幅,其带来的影响仍需继续关注。等到整个纺织产业的回暖,整个纺织品需求的改善以及人们对纺织服装的品质要求的提升,届时棉花的消费需求前景会有所回升,化纤的替代作用会相对削弱。

(四)棉花工商业库存高企,国储棉库存低位或存转机

1、棉花工商业库存高企

目前虽然处于下游纺织企业旺季,但下游惨淡经营,仅按需取货,棉花库存高企。截至2018年10月份,棉花商业库存297.40万吨,同比增加82.61万吨,环比增加130.81万吨,10月份棉花工业库存89.05万吨,同比增加6.93万吨,环比减少3.42万吨。据中国棉花网11月22日报告,11月初,被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约36.3天(含到港进口棉数量),环比减少3.4天,同比减少5.3天。

2、国储棉去库存接近尾声

国储棉方面,自2014年抛储以来,进程显著,当初1300万吨的库存,目前国储棉库存量已经降至国家安全警戒线(450万吨)以下,仅剩300万吨左右,抛储进入尾声。本年度储备棉轮出于9月30日结束,共计轮出万吨,轮出成交率58%,其中新疆棉成交155.9万吨,地产棉成交94.7万吨。依照往年情况看,国内棉花产消缺口约有200万吨左右靠国储棉轮出弥补,但照目前库存水平看,2019年国储棉可能产生难以对市场进行有效调控的预期。未来是否有政策上的变动,目前未知。考虑到短期扩产棉花的可能性很小,内外棉价差减小,进口棉花性价比降低,未来需求有助于消耗国内棉花的库存。

(五)仓单压制郑棉反弹,如何消化成为棉价转折关键

目前棉花市场的主要矛盾仍是大量新旧仓单压制郑棉价格的反弹,近期棉花期货仓单增量较大,仓单量大量增加,截止11月30日郑棉仓单12058张(+411),有效预报仓单2461张。轧花厂和贸易都考虑将棉花进入到期货交割库,做两手准备,期货价格合适可以直接生成仓单,因此从中期来看,棉花市场偏弱势,如何消化大量仓单,仍是未来棉价转折的关键,若需求好转,帮助仓单流出,届时棉价也将回升。

国内棉市中期的供应过剩仍为目前压制棉价的主要因素,新棉产量并未因天气明显减产,本年度新棉集中上市,现货市场价格不断下调。下游纺织产业普遍对消费预期较悲观,下半年订单迟迟未达预期,纱线与坯布价格连连下跌,继续弱势运行。棉花工商业库存高企,消化大量仓单,仍需未来支撑消费。

但长期看,郑棉已跌破轧花厂收购成本,后期伴随北疆机采棉进入销售尾声,南疆高企的收购成本价将带动现货价格,从而给郑棉带来一定支撑。目前轧花厂心态较好,挺价意愿强烈,同时前期调研的新疆产量大概率被高估,后期新疆产量可能出问题,且中美贸易摩擦暂缓,后期纺织厂补库需求有望提升,在新年度国内棉花紧平衡的大格局下,远期棉价可期。

 三、内外棉价差缩小,有助于国内棉花竞争力回归 

内外棉价近期弱势震荡,盘面价差处于历史均值下方,相对美棉郑棉跌幅偏大,主要是油价、汇率、商品普跌等因素叠加产业内下游的需求弱势短时难见恢复。各环节去库存拖累持续美棉价格偏高估,需求和基金持多意愿双弱,而国内价格稍反弹后,套保压力仍施压,仓单及预报增加。但随着国内外价差的缩小,预计后期国内棉花的优势会逐步凸显,有助于国内棉花库存的消耗。

 四、结论及操作策略建议 

我们认为,国际方面,全球库存消费比持续下降,美国由于天气原因减产,但同时美棉出口数据不佳,供需双降,整体基本面较为宽松,印度方面,单产较低,供需向好。国内方面,棉市中期的供应过剩、需求疲软仍为目前压制棉价的主要因素。但长期看,郑棉已跌破轧花厂收购成本,后期伴随北疆机采棉进入销售尾声,南疆高企的收购成本价将带动现货价格,从而给郑棉带来一定支撑。目前中美贸易摩擦仍然是影响棉花需求的关键,G20峰会迎来利好,中方预期加大美棉采购量,支撑美棉价格,同时也会带动中国下游需求转暖。但这是一个长期谈判的过程,仍需关注后续中美贸易摩擦谈判。就目前来看,在消费量预计不断提升的前提下,长期棉价或将在供需偏紧态势下重心上移。

操作建议:在中美贸易摩擦缓和的背景下,棉花需求有望提升,棉价或将在长期供需偏紧态势下重心上移,建议1905或1909合约多单长期持有。

潜在风险点:国内外主产区天气,中美贸易摩擦未来走向,国储棉及增减进口配额等事件。


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