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疯狂涨停之后,PTA还有多少上行空间?| 圆桌解盘

文 / 大宗内参2019/1/22 23:38:07
PTA为何涨的那么凶

近期,化工品PTA涨势凶猛异常,从19年1月初开始一路上涨。从最低点5560涨至6424,涨幅高达13%,1月21日更是一路狂飚直到涨停。PTA近期为何如此之强,公众号《大宗内参》采访到了相关专家对PTA的近期走势做出解析。

采访问题如下:

近期PTA异常强势,1.21日更是封死涨停,您认为是什么原因造成PTA近期大涨?

后期对于PTA您有什么操作上的建议?有哪些关键位置需要投资者们去重点关注?

近期由于以沙特为首的OPEC产油国严格执行减产协议,致使近期原油强势,带动PX明显走强,成本端支撑强劲。

就PX产品来看,近期亚洲PX市场上涨和原油形成较好联动,截至上周末亚洲PX市场较分别走高30美元/吨和29美元/吨,周初福建联合PX装置停车小修依然利好市场,加之大环境偏暖,上下游市场均表现坚挺。不过因原油利好近期出尽,下游产业链整体气氛趋稳,而临近春节,终端需求能力有限,商家随行就市出货,价格重心再度暴涨可能性不大。

下游聚酯需求表现疲软,织造厂库存偏高,备货迹象偏淡,一定程度压制PTA市场涨幅。随着下游聚酯出台春节前检修计划,预计市场氛围趋向稳定,同时终端工厂陆续开始放假,补货难以持续。

近期聚酯PET厂家开工维持高位,虽部分厂家开始减产,然市场供应仍较宽裕,而年底下游需求将持续走弱,下游节前补货逐步接近尾声,整体来看市场供需面逐步转弱。因此,聚酯PET市场或将维持窄幅震荡趋势。继续密切关注原料市场动向。

操作上不建议追涨,虽有成本支撑,但目前PTA开工依旧维持在8成附近,而下游聚酯工厂陆续停工放假,终端织造需求降低,预计连续拉涨后的PTA上行空间有限。

近日PTA期货表现较为强势,今日更是封死涨停,主要原因我们可以归结于成本端原油反弹以及PX高位和需求端聚酯检修不及预期。

成本方面,OPEC减产逐步落实令油价出现大幅反弹,PX成本得到良好支撑,而近期腾龙芳烃160万吨PX装置产能释放不顺,一条80万吨已接近满负荷运行,而另一条线则推迟至春节后重启。此外,根据2019年PX检修计划表来看,亚洲PX检修多集中于上半年,而国内PX新增产能恒力石化和浙石化最早将于三季度投产,因此上半年PX仍将呈现较为强劲的走势,目前PX-石脑油价差仍处于570美元左右,短期PX利润将维持高位。

需求方面,前期聚酯工厂公布其检修计划令PTA需求走弱预期强烈,但随着节前下游补库,聚酯成品库存出现大幅下滑,POY库存天数从20天降至4天左右,库存目前已无压力,在此背景下,聚酯企业纷纷推迟检修计划,导致PTA需求走弱不及预期,而从近期调研情况来看,织造企业对节后订单情况仍表现较为乐观,特别是向第三世界国家订单尚可。

操作上来看,短期PTA或仍将维持偏强运行,但需要关注的是聚酯工厂的检修进度以及节后订单需求情况。

PTA近期强势反弹的主要因素是预期的兑现问题,供应增量预期与需求减量预期纷纷延后兑现,使得PTA自身库存仍处在相对低位,下游聚酯产品库存有了进一步的消化。供需基本面预期的未兑现叠加成本端的反弹提振,PTA走出了修复性反弹行情。

一、供应增量不及预期

从PTA供应端来看,短期的装置突发因素利多供应端,宁波逸盛二套共计285万吨PTA装置因跳电临时停车,虽然很快重启,但在氛围上提振PTA价格的走强;1月份正处于多套检修装置的重启期,逸盛大化、扬子石化、蓬威石化推迟至1月25日重启,福海创装置的提负问题也推迟至年后,因此PTA供应的增量并不如预期,没有进入预期的累库进程。从检修装置上来看,华彬石化计划1月底检修,能够抵消一部分装置重启带来的利空。因此,供应端整体会逐步增加产量,预计下周PTA开工将提升3%,供应中性偏空。

二、聚酯检修落实滞后,下游库存进一步降低

从需求端来看,由于聚酯装置的检修不及预期,叠加年前下游的补货行为,短期需求支撑尚可。聚酯开工率下滑的速度相比预期慢了很多,从上周聚酯开工率来看,周内下滑0.6%,仍在80%以上的高位水平。产销的好转、库存的消化以及利润的走好,三重因素使得聚酯装置检修的落实存在一定的滞后性。产成品库存上,前期高位的FDY及DTY目前都有一定的下滑,涤丝市场整体库存处在10-13天的中等水平,对于产业链的压力明显减弱。

三、开工率与库存走势成为未来关注焦点

后期来看,成本端以及供应端各因素已经反应在价格之中,PTA反弹空间的关键在需求上。前期悲观预期打的太足,目前主要为氛围带动下的修复性反弹。后期关键点一是在聚酯及织造开工率的变化上,聚酯当前停工产能达到416万吨,未来仍有300万吨左右的装置将会进入检修,本周到下周节点上其开工率将会下滑至78%附近。对比PTA 83%的开工率,PTA-PET两者剪刀差仍在可接受范围。

织造整体将会成为基本面后期较大的利空点,前期江浙织机开机率下滑4%,年前织机开工的继续下滑不可避免,按照常规的情况来看,织机开机率还有 30%-40%的下滑空间。

另一个关键点则是PTA自身库存的变化,在利多因素反应完后,伴随这春节需求的走弱,PTA进入累库进程的节点将会是比较好的沽空机会。

PTA自1月初这波凌厉上涨主要受成本和需求双支撑。年前织造低原料/涤丝价格低位配合原油大涨,织造工厂大幅补库,聚酯库存顺利转移到织造工厂,阶段性聚酯压力大幅缓解。PX方面恒力/浙石化大炼化重整装置投产后PX快速过剩是大概率事件,但装置投放时间点仍有不确定性,能够看得到的是,1905合约前PX矛盾不大,加工费难以大幅压缩。回到PTA环节,PTA自身库存也降至历史低位,虽然2-4月份开始季节性累库,但福海创225万吨产能复产大幅推迟使得19年PTA供应增量将小于5%,意味着全年PTA在低库存背景下进一步面临去库存问题,因此理应获得超额加工费,可能面临的情况是即使PX过剩加工费大幅压缩,PTA有望在承接PX让利部分后继续压缩聚酯利润,加工费持续维持在1000元/吨甚至1500元/吨以上水平,全年易涨难跌。

单边偏强思路对待,不建议追多,可根据加工费逢低做多(600元/吨以下),高位加工费不做空。1905-1909正套等待节后累库结束后逐步入场。关键位置的话看绝对价格,1905合约而言5500元/吨以下属于估值偏低,8000元/吨以上面临下游传导压力。

多方面利好共振结果:首先,央行通过降准及逆回购释放流动性,国内节前资金面非常充裕。此外,新年伊始中美良性互动,贸易和谈传递乐观预期,宏观风险偏好显著修复,市场多头情绪集中爆发,全球股市、商品呈现普涨格局;其次,作为产业链源头的油价率先见底反弹,直接带动PTA成本重心快速上移;再次,福化将提负推迟至年后,加之嘉兴及华彬计划检修,供应端面临收缩可能,有助于缓和春节假期累库压力;最后,下游聚酯库存回落后,工厂减产力度低于预期,节前存在补库存的需求。

随着利好被消化吸收,且PTA基差快速收敛,市场上行动力可能会逐步减弱,操作上建议前期有多单可以继续拿一下,但追高持谨慎态度。

后期重点关注:1.油价反弹的持续性;2.PTA累库的节奏。

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