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张贵川:高库存压制上游,中长期双焦怎么走?|研报精选

文 / 第一期现网2019/3/11 13:57:03
焦煤1905合约建议逢低做多为宜

编辑/辽


张贵川 | 中信建投期货工业品事业部负责人

理学硕士,现任中信建投期货工业品事业部行政负责人,主要负责工业品事业部团队建设及产业客户服务。2011年参加大连商品期货交易所十大研发团队比赛获得“最具潜力团队”称号;2012年带队参加大连商品交易所十大研发团队比赛获得“最具潜力团队”称号;2015-2018年带领工业品团队连续四年获得大连商品交易所“优秀投研团队”称号;2016-2018连续三年获得期货日报“最佳工业品分析师”奖;2018年获得上海期货交易所“2017年度黑色金属期货优秀分析师”奖;2018年被聘为中国煤炭运销协会专家委员会专家。

李景锐 | 中信建投期货黑色研究员 

中信建投期货工业品事业部研究员,美国东北大学金融学士,美国波士顿大学金融经济硕士,负责焦煤、焦炭产业链研究和服务工作。熟悉全球金融市场与相关金融产品,善于利用量化思维观察金融市场变化,对煤焦等黑色产业链有深入的理解。投资策略主要从产业链发展、相关上市公司分析及宏观商品配置入手,多维角度剖析市场动态,发现投资机会,具有丰富的产业服务经验。


   核心观点   


?. 综合来看,宏观环境转好,焦化企业与钢厂开工率回升,双焦后续几周将会迎来供需两旺行情。但目前终端需求回升速度低于预期,造成短期内供需错配。贸易商积极参与投机看好市场后续行情。双焦期货市场短期内受库存压制难以向上突破,但从中长期来看,在对后市需求的乐观情绪带动下,双焦05合约仍然有向上突破机会。焦煤因货源紧俏处于易涨难跌趋势,而焦炭则关注钢厂利润变化以及焦煤焦炭比。

?. 焦煤1905合约建议逢低做多为宜。焦炭1905合约看多,适当逢低做多摊低成本。套利策略推荐焦煤焦炭跨品种套利,做多焦企利润。


1月至今,冬储行情叠加焦煤货源紧俏,推升焦炭现货价格小幅上扬。目前焦化企业正酝酿第二轮涨价,但下游钢厂抵触情绪较大。究其原因,春节后复工需求不及预期,导致钢材利润提升缓慢,挤压上游企业利润。虽然短期来看,钢材长流程开工率提升缓慢,焦炭整体高库存维持高位,压制了焦炭现货价格。但从中长期来看,焦炭与钢材库存持续向贸易商转移,表明现货投机需求不断增加,市场对后市需求呈现乐观态势,双焦市场不宜过分看空。(关注公众号《大宗内参》,不错过每篇精彩内容)


 宏观环境转好,工业品市场利多 

2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%,比上月下降0.3个百分点,其中大、中、小型企业PMI分别为51.5%、46.9%与45.3%。大型企业比上月上升0.2个百分点,持续处于扩张空间。这与二月份国家重点项目开工不无关系。据Mysteel不完全统计,截至二月底,全国共15身份有近5000个项目与二月份开工,涉及金额逾2.7万亿元。从分类指数看,新订单指数为50.6%,比上月上升1.0个百分点,重返荣枯线以上,表明制造业市场需求回升。综合来看,PMI指数因2月节假日因素降至近年低点,但制造业整体体现出强劲韧性,触底反弹力度不容小觑。同时,政府工作重心向经济发展转移,两会政府工作报告提出全年减轻企业税收和社保缴费负担规模“两万亿元”。因此,预计今年整体宏观环境将比去年轻松很多。

图一

 焦炭供需两旺,后市需求持续看好 

截至3月1日,全国大、中、小型焦化厂开工率分别为83.28%、76.29%和74.00%,与前一月比较分别提高1.88%、0.05%和0.18%。大型焦企开工率提升明显高于中小型焦企,这与今年环保严禁“一刀切”不无关系。从目前来看,分级治理焦化企业污染策略对中小型焦企影响较大。下游需求方面,在春节后三周里,钢厂产量同样有不俗表现,螺纹钢最新周度产量增加了超过30万吨,与去年同期相比增加了40万吨。产能增加源自两方面因素,一方面因电炉开工率提升,Wind数据显示,全国电炉开工率从春节后首周的31.41%提升至57.05%。而另一方面,全国高炉开工率达到65.75%,虽节后三周开工率增速缓慢,但同比去年仍然有较大增长。预计高炉开工率随下游工地开工增加,还有提升空间。三月焦炭或将迎来供需两旺格局。

图二

 库存压双焦价格,双焦投机属性增加 

焦炭供需两端都表现良好,库存成为后市走势的关键影响因素。焦化企业在手库存处于偏低水平,焦炭库存向港口汇集。北方四港焦炭库存在二月增加62万吨,达到372万吨,高于往年同期61.7万吨。而钢厂目前仍处于消化年前库存为主,因此目前贸易商投机买入推升港口库存类库。焦煤方面,下游企业还以消化节前储备焦煤为主,独立焦企焦煤库存在二月下降了235.0万吨,当前库存仍然高于往年同期34.56万吨。但焦煤因今年进口政策变化以及矿场事故等因素影响,货源十分紧俏。焦煤焦炭上游库存偏低,后市又有节后小旺季相接,中间贸易商投机需求不断增多。

图三

 策略推荐 

综合来看,宏观环境转好,焦化企业与钢厂开工率回升,双焦后续几周将会迎来供需两旺行情。但目前终端需求回升速度低于预期,造成短期内供需错配。贸易商积极参与投机看好市场后续行情。双焦期货市场短期内受库存压制难以向上突破,但从中长期来看,在对后市需求的乐观情绪带动下,双焦05合约仍然有向上突破机会。焦煤因货源紧俏处于易涨难跌趋势,而焦炭则关注钢厂利润变化以及焦煤焦炭比。

焦煤1905合约建议逢低做多为宜。焦炭1905合约看多,适当逢低做多摊低成本。套利策略推荐焦煤焦炭跨品种套利,做多焦企利润。


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