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银河期货:原油还涨得动吗?能!| 研报精选

文 / 银河期货2019/4/14 18:44:29
一季度中美欧数据表现不佳,美长短国债收益率倒挂激发恐慌情绪……

编辑/Nydia


银河期货 原油部



  本月观点  

宏观层面 

一季度中美欧数据表现不佳,美长短国债收益率倒挂激发恐慌情绪,面对经济下行风险,大经济体陆续实施逆周期调节。欧央行转向刺激经济;中国降准减税两手抓,PMI回升体现经济韧性;美联储3月21日宣布不加息且年内将停止缩表,更是奠定大经济体结束货币收紧,协同步入货币宽松周期。关注大宗内参,不错过每篇研报精选。

以历史考证,美国过去45年来先后五轮加息周期结束后,乃至面对经济下行压力加大而催生的全球宽松浪潮,金融市场都出现了不同程度的繁荣与扩张。

全球货币政策由紧转松正对经济实行脉冲式修复,且久旱逢甘露下,热钱涌入易形成多市场良性共振,利好金融市场,多国股市持续上涨,随板块轮动,大宗商品特别是原油存在受热钱追捧可能,美元高位承压回落料会助推这一过程。同时,我们期冀宽松环境下经济得以实质性修复,关注后续经济数据,及中美磋商进展。

 基本面 

原油基本面核心仍聚焦供应。今年以来,沙特坚决减产,牵头联盟超额完成目标,实现月差扭转,夯实油价走强基础,并有意延长协议至年底,加之伊朗、委内瑞拉制裁难有转机,是油价淡季逆市上涨的主要原因。俄罗斯态度摇摆暧昧,一季度借寒冬缘由减产缓慢,至今未达指标,除国内油企停止减产的呼吁声起外,更在延长减产问题上与沙特观点相左,或是联盟中最大变数。美国产量增长出现减速,钻井连降数月,或对未来产出增速带来阻滞,市场正重新审视美产量前景;随油价节节攀升,特朗普今年来两度发推抨击未得重视,以往立竿见影的调控今朝失势,这或意味着其与沙特之间的分歧在进一步酝酿(如“NOPEC”法案争执;另注:沙特已辟谣有关弃用美元的传言)。我们预计在5月产量会议前,几大产油国产量不会发生很大的变化。

在当前整体产量偏紧、支撑市场稳强的环境下,本周美伊互相拉黑的消息更引起市场高度关注。周一特朗普宣布将伊朗革命卫队列为恐怖组织;而作为反击,伊朗也将美军列为恐怖组织。两国针锋相对,不排除美国再度加重对伊朗制裁的可能,且随时间临近5月豁免到期,美国也存在收紧豁免口子的选项。另一角度,这或与特朗普长期以来的低油价诉求相悖,制裁如何演变仍有待观察。

资金方面,布伦特与WTI基金净多头持续大幅回升,如我们早前报告分析,大经济体货币政策的转向对风险偏好的刺激是显著的,原油看涨情绪仍在继续升温,资产配置加码大宗商品值得期待。

价差方面,近两周两油月差继续强势回升,布油进一步深化近月升水结构,因沙特产量再度下降;美油月差出现极强扭转,主次月几近平水,中远端已跨入升水结构,供应持续收窄、市场重估美国产量前景,以及委内瑞拉供应中断是WTI月差变化的主要原因,而由委内瑞拉制裁引发的东西区结构性矛盾助力Brent-WTI价差持续收窄,价差进入中位区间运行,操作机会暂不明确。

本期结论

当前油市存在货币政策转向、中美谈判向好、美元承压、OPEC+极高减产率、强月差结构等利好,支撑油市持续表现稳强;美伊两国矛盾使伊朗产出前景极不乐观,地缘风险也为多头提供了发挥题材,须做好油价加速冲高的预案。

本期策略(短期:1~2周;中期:1~2个月;中长期:2-4个月)

短期强势格局明显,拉涨机会大,多单可继续持有。

中期变数大,宏观转好需经济数据验证,5月产量会议存在不确定性(强月差、高油价背景下,继续减产必要性降低)。

企业服务近期原油表现明显强于下游,但因原油市场相对特殊且多重利好堆叠,应独立看待。

 一、行情回顾 

3月国际油价受OPEC延续减产,伊朗、委内瑞拉制裁,成品油需求旺盛,美联储加息态度软化等基本面和宏观因素驱动上行,但美国国债收益率出现倒挂,经济增速放缓担忧犹存,加之美国原油高产,特朗普发推施压OPEC,油价上方承压,整体呈现窄幅震荡,温和上涨态势。

月初,利比亚Sharara油田复产,美国非农数据不及预期,美股下跌,抑制油价涨幅;月中,沙特减产意愿强烈,OPEC产量提前降至协议目标,产油国4月份会议取消,提振市场投资氛围,叠加美国新增伊朗制裁目标,委内瑞拉身陷内忧外患格局,电力故障阻碍其原油出口,美国在线钻机数持续降至低位,成品油库存去化,美联储维持利率不变,诸多因素共同推动油价上涨;月末,美国国债收益率出现倒挂,欧元区PMI走低,且中美第八轮经贸谈判未果,美原油库存意外增加,油价回吐部分涨幅;

4月初,数据显示OPEC产量续减,利比亚爆发军事冲突,美伊关系进一步恶化,基金多头持仓增量可观,美股上涨带动油价走高。9日,美国欲加征欧盟进口关税,IMF下调全球经济增长预期,国际油价小幅回落。

 二、油市要闻回顾 

? 联储维持利率不变,加息次数预期降为零,美国国债收益逾十年来首次倒挂

3月21日,全体美联储货币政策委员会一致决定将美国联邦基金利率维持在2.25%-2.5%区间不变,并将今年加息次数的预期缩减至零;联储表示有意从今年5月起缩减资产负债表规模,从300亿美元降至150亿美元,到9月末停止缩表。3月22日,美联储发表谨慎言论,加上美国、欧洲和亚洲工厂数据疲弱,导致美国公债收益率曲线自2007年以来首次倒置。

? 中国3月财新制造业PMI重回荣枯线上方,进一步利好油价

经济数据显示,中国3月制造业PMI升至50.8,较2月回升0.9个百分点,是自去年12月来再度站上荣枯线,创八个月新高。其中就业分项指数创逾六年新高,并近五年半来首度升至50上方。

? IMF下调全球经济增速预期

IMF在最新发布的4月《世界经济展望报告》中再次调降了对2019年世界经济增长的预期至3.3%,但维持2020年增长预期在3.6%不变。这是IMF在过去六个月中第二次下调对2019年的增速预期,IMF在去年10月和今年1月时的预测分别是3.7%和3.5%。报告指出,这轮经济放缓波及的范围非常广,包括美国在内的所有主要发达国家,以及大部分大型新兴市场经济体,它们的增速预期都出现了恶化。

? 特朗普宣布对欧盟110亿美元产品征收关税

4月9日,美国总统特朗普在推特上发文称,由于欧盟给空客的补贴对美国产生了负面影响,现在美国将对价值110亿美元的欧盟产品征收关税,多年来欧盟一直在贸易中占美国的便宜,这种情况马上就要停止了。随后欧盟执委会消息人士做出回应称,欧盟将会要求WTO指派的仲裁者来决定欧盟的报复权。

? 利比亚爆发军事冲突

4月4日,利比亚国民军对的黎波里发动军事行动,与民族团结政府军队进行交战。民族团结政府卫生部门7日发布消息称,双方冲突已造成21人死亡、27人受伤。

? 美伊分别将对方军事机构列入“恐怖组织”黑名单

4月8日,美国总统特朗普在一份声明中宣布,鉴于伊朗革命卫队(CGRI)积极参与、资助和推动恐怖主义行为,应该对中东的不稳定负主要责任,美国将自4月15日起把其列入其国务院“恐怖组织”黑名单。而后伊朗最高国家安全委员会(SNSC)宣布,将美利坚合众国列入“支持恐怖主义国家”,将美国在中东的最高军事指挥机构-美国中央司令部列为“恐怖组织”。

? 特朗普发推称油价太高,OPEC未做响应

3月28日,特朗普发推称全球原油市场很脆弱,油价太高,OPEC增加原油供应非常重要,油价盘中应声下跌,但随后又涨逾发推前油价;

解读:特朗普此次发推,虽然造成一定的油价波动,但与以往不同的是,OPEC对此置之不理,油价很快收复跌幅;一方面来看,以沙特阿拉伯为首的OPEC产油国减产态度较为坚定,已不再倾向于回答特朗普的要求;另一方面,投资者对特朗普干扰性言论形成一定免疫,恐慌情绪弱化。

? 中美结束第八轮经贸高级别磋商,未明确进展情况

中美第八次经贸谈判于3月28-29日在北京举行,双方讨论了协议有关文本,并于会后发表声明,均称双方就谈判和接下来的重要行动进行了坦率和建设性的讨论,并且继续取得进展,却未详细说明进展的性质;四月初,第九次经贸高级别磋商将在华盛顿举行。

? 美国对伊朗制裁初见成效,但伊朗方面态度坚定

美国财政部22日发表声明称,最新制裁伊朗14名个人和17个实体,这些个人和实体均与伊朗防御创新和研究组织有关联。伊朗方面依旧态度强硬,该国总统宣称,美国制裁一定程度上造成了伊朗经济困难,但决不会屈服于美国压力。

解读:彭博数据显示,美国对伊朗实施全面制裁以来,伊朗原油产量已下降约67万桶/日,八国豁免期限也将于2019年5月初结束,届时美国态度势必会对油市产生影响;目前OPEC+延续减产势头,原油供应趋向紧缩,虽然双方态度强硬,美国也曾多次表示要将伊朗原油出口降为零,但特朗普并不希望高油价威胁自身竞选,美国加强制裁可能性较小,或将适当削弱豁免力度。

? 美国政府要求企业停止与委内瑞拉进行石油贸易,加强制裁

据外媒报道,美国政府要求外贸企业及炼厂停止直接、间接或与委内瑞拉进行石油互换交易,美国政府警告相关机构,继续与委内瑞拉进行石油交易将被视为违法制裁措施。

? 三月委内瑞拉多次大规模停电,影响港口原油出口

3月7日,委内瑞拉古里水电站遭到破坏,港口原油出口受阻;3月25日下午,包括首都加拉加斯在内的多个地区发生停电,政府在停电后几小时内曾成功恢复部分地区电力供应;29日晚开始,委内瑞拉再次发生大范围停电,以致供水和通讯均受到影响。

? OPEC和俄罗斯决定取消4月份会议,推迟至6月份

3月18日,在阿塞拜疆巴库举行的会议中,俄罗斯能源部长说服了负责监督减产的委员会,称原计划在4月讨论是否进一步延长减产协议太早了,这意味着这次会议将推迟到6月份,同时,在推迟的时间里产油国们可能不会决定是否延长减产期限。

? 沙特能源部长称原油市场均衡进程还远未结束

3月27日,沙特能源部长法利赫近期接受采访时表示,原油市场重归均衡进程还远未结束,认为原油市场并不应该存在供应过剩的情况。同时其指出今年上半年油市无法实现平衡,但预计在5月前原油库存将减少。

? 利比亚Sharara油田产能逐渐恢复,已达28万桶/日

据外电消息,利比亚EI Sharara油田自3月份重启后,产量达28万桶/日,原产能约为35万桶/日。

? OPEC产量续减,沙特原油产量创四年新低

彭博调查显示,三月份OPEC原油产出下降29.5万桶/日,沙特三月原油产出创四年新低,至982万桶/日,委内瑞拉三月原油产出降低至89万桶/日。

? 俄罗斯三月份未达协议减产目标

俄罗斯能源部近日公布的数据显示,俄罗斯3月份继续逐步减少石油产量,但未达到OPEC+协议下的减产目标。

? 俄罗斯官员称六月份可能取消减产协议

4月8日,促成与OPEC签署减产协议的重要官员逆转一贯话锋称,鉴于市场环境改善及库存下滑,OPEC与其盟友很有可能在今年6月份决定放弃减产协议,并在此后扩大产量。

? 美国在线石油钻机数七周来首次增长

贝克休斯钻井数据显示,截止4月5日的一周,美国在线石油钻机数增加15座,比去年同期增加23座,这也是七周来首次上涨。

 三、 基本面 

? 供应

OPEC+产量持续下降,沙特和伊朗贡献最大减产量,俄罗斯减产有限;3月份随着利比亚Sharara油田复产,该国产量有所恢复,但委内瑞拉因美国制裁及国内电力故障,产量大幅降低;彭博数据显示,三月份OPEC产量环比下降29.5万桶/日,已超额完成减产目标。结合近日沙特坚定减产言论,以及沙特阿美收购石化企业来看,高油价才能满足其财政预算需求,推动OPEC维持减产概率较大。

第一季度,伊朗原油出口低位回升,委内瑞拉受制裁及国内电力故障影响,原油出口大幅下降,伊拉克和科威特原油出口量也有所减少,OPEC原油出口连降四月。随着美国产量高企,原油出口量处于历史高位,OPEC+持续减产情况下,美国原油市场份额逐渐增大。

? 需求

一季度各大经济体原油消耗量整体向好,受益于货币政策,中美经济数据好于预期,但欧元区经济持续疲软,OECD三月份原油消耗环比下降,结合季节性波动及需求预期来看,二季度原油需求有望企稳上升。

目前美国炼厂加工率低于五年均值水平,山东地炼开工率维持高位,整体来看,随着4月份炼厂检修高峰期结束,第二季度全球各主要区域炼厂开工率均有望提升,原油需求增速或可观,但经济增速仍然是制约需求的一大因素,需持续关注中美贸易谈判进展及货币宽松对经济的修复情况。

? 库存


3月多地原油库存维持低位。OECD库存与五年均值持平,欧洲ARA地区库存增加,全球浮仓降至一季度低位。美国原油商业库存降至五年均值以下,库欣库存小幅波动。美国汽油库存连续六周下降,因炼厂检修,成品油产量受限,出现去库情况。

展望未来数月,OPEC供应减少,美国增产有限,美国、经合组织库存料持平或低于五年均值水平。

? 结构与平衡

上周两油月差继续强势回升,布油进一步深化backwardation结构,因沙特产量再度下降;美油月差出现极强扭转,主次月几近平水,中远端已跨入升水结构,供应持续收窄、市场重估美国产量前景,以及委内瑞拉供应中断是WTI月差变化的主要原因。

全球供应连续两个季度下滑,因OPEC+达成减产协议,持续减产,但一季度消费呈上扬趋势;整体来看,供需结构发生转变,已逐渐由宽松转向紧缩,2月份出现一定的供应缺口,后续平衡状况取决于OPEC是否延续减产,以及美国产量增速情况。

4月10日研报

本报告由银河期货原油部精心出品。银河期货有限公司在多年服务油企经验的基础上,集中优势资源建立联合团队,完成原油期货全方位战略部署。银河期货原油部负责境内外原油市场业务,多年来在国内外原油、成品油等能化品种及宏观经济的分析研究和投资机会把握有深厚的积累,并在配合企业进行期现货业务操作上有丰富的经验,我们将一如既往为您提供最专业的服务!

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