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地狱之门开启!郑棉堕入深渊的第一步已经迈出(观点出奇一致!) | 圆桌解盘

文 / 本领团队2019/5/14 9:26:46
股票棉纺板块从4月中就开始下跌,棉花期货又出现跌停……

5.13棉花断崖式暴跌,跌破关键周线支撑位15080,非常弱势。其实股票棉纺板块从4月中就开始下跌,5.13棉花期货又出现跌停,到底是哪些因素在主导纺织品上下游的弱势?棉花的供需、库存、以及纺织品出口情况如何呢?近期棉花在操作上又该去怎么处理?带着这几个疑问,公众号《大宗内参》采访到相关专家对这几个问题做出了解析。加好友dznc00,进期货交流群~

暴跌原因:1、主因是由于过去三年全球种植面积逐步高位,产量上一个台阶,全球产销缺口逐步缩小,到了明年很可能产远大于消,加之去年在全球供需已达到平衡的背景下,国内依然抛储200万吨,甚至6月份国内公布延期抛储成交50万吨+增发配额80万吨的政策施压下,国储库存转移至社会库存数量特别大,新棉又集中上市,去年第四季度宏观偏悲观的背景下,18/19年度上半段经历了最坏的阶段,本年度供应是很宽裕的,中美谈判遇到阻力,面对落地的关税提升,80万吨仓单待售,预计棉价上行压力很大。再预测19/20年度的价格走势,目前看喜忧参半,喜的地方是国内国库见底、国内外宏观逆周期的刺激政策、2019年厄尔尼诺天气概率性大,有可能有波动性行情,但是忧虑的是,万一全球天气良好引起产量大增145万吨、中美贸易摩擦升级反而引起消费进一步下滑,供应很充裕,明年依然没行情,压力较大。所以,整体认为2019年棉价易跌难涨,对于明年若期待有波动性的行情,则需要有天气、宏观、轮储的条件,不然仍然不乐观。价格运行区间预测,今年14000-16500运行,明年只能预测两个极端的区间13000-18000运行,要有前置条件的确定后,就会更加具体。2、今天出现第一轮恐慌暴跌,砍仓盘出现,还没有爆仓完,晚上会继续第二轮爆仓,才暂时止跌。3、目前看中美贸易战已经升级,长远看谈成很悲观,美国正在进行剩余3250亿清单加关税(涉及全部纺织品),是产业危机,棉花的形势很不乐观。

棉纺成品4月开始下跌表象是订单的减少,造成纱线、批布环节累库存。消费端的订单变化通常是中长周期波动的,短期因素主要看中间商库存。但由于去年12月以来各环节中间商库存、工厂原料库存都处于相对低位,因此4月棉花并没有实质性走弱,它因轧花厂现货销售进度慢、低价储备棉轮出延期,处于上行震荡区间,与下游半成品价格逆势。即使是抛储公告确定时间和数量之后,解读5月是相对正向的,近强远弱。真正破位还是因为贸易战,可棉纺板块短期基本面变动不大。

关键在其供需结构。目前,中国供应端数量上宽松是公认的,预期的低价储备棉相对紧缺有高低等级棉价差收敛、中低等级棉纱转产和减产的预期,预判期末商业库存有30万吨左右的增量,消费下降2.5%。国际市场,中国2019有80万吨滑准税配额,同时国际棉增产预期足够供给中国增量,但那也是4季度的事,18/19年度的北半球棉花几乎售空,南半球澳棉因减产比往年同期基差高5-6美分/磅,其竞争性弱;因此最近的新棉船货是最早9-10月到港的巴西棉。国际供应端9月之前的已经确定。再说中国港口的进口棉量会不会因为配额发放而成为供应压力,目前所知青岛港进口棉库存30万吨上下,可销售17-18万吨,美金现货不到10万吨,这部分美金货才是短期滑准税发放带来的流动性释放。所以,5-8月就是个炒作引领价格的时段,这个时段也有不同,5-6月储备棉还在抢货期、棉花生长天气可炒作机会更多,而且离下一次交割也远、消费转变没那么快,供应端短期压力最轻的时候,这个时间段受到外部性的打压,那么年内就比较难上探前高了。

中美贸易战的升级,宏观主导市场情绪,基本面安全垫丧失作用。价格下跌担忧后的低位套保和郑棉跌停后提保洗出部分多头,期货预期依旧有下跌空间。

操作建议:当前5月仓单性价比最高,现货多头可开空接仓单;现货空头通过把自有高升水棉套保控制风险、平摊成本;投机方建议短线离场或观望,虽有继续下跌的预期,但投机多头洗出反而增加了博弈筹码。

关注点:中长期依旧关注产业链环保政策和减产替代成都;短期最重要的还是贸易战,其次关注内外棉价差形成的内外纱价差空间所带来的东南亚买盘

从4月中旬之后,棉价持续走弱,5月13日早盘开盘郑棉各合约全部跌停,我认为原因可以归为两点,第一是贸易摩擦持续将直接导致我国对美国纺织品出口额的下降,我国是世界上最大的纺织品服装出口国,纺织品服装出口在我国对外贸易总额中的占比维持在13%左右的水平,美国是中国纺织品出口占比最多的市场,2017年国对美国出口占比达到纺织品服装出口总额的15.5%,如果贸易摩擦持续得不到解决,对美纺织服装出口势必会继续下滑。据海关总署发布的最新数据,按人民币计,4月纺织品、服装出口1308亿元。其中,纺织品出口658亿元、服装出口650亿元。1月-4月纺织品服装累计出口5158.2亿元,其中纺织品出口2495.5亿元,同比增长6.3%;服装出口2662.7亿元,同比下降2.5%。按美元计,4月纺织品、服装出口194.6亿美元。其中,纺织品出口97.9亿美元、服装出口96.7亿美元。1月-4月纺织品服装累计出口757.6亿美元,其中,纺织品出口366.7亿美元,同比增长0.8%;服装出口390.9亿美元,同比下降7.6%。美国加征关税实施后,纺织品出口将面临更大的压力。由于贸易摩擦和高成本缺乏竞争力逐渐下滑相比,国内纺织行业近年来一直向东南亚转移,尤其是去年贸易摩擦开始,这种转移在加速,和其它行情相比,这种相对低端的制造业转移后是不可逆的,这将导致中国在国际纺织服装出口的比重上整体下滑。

第二是国际方面,美棉产量方面,前期彭博社调研结果将2019/2020年美国棉花产量扩增至2180万包,同比增幅达到18%。也将是2005年以来的最高产量记录。周五晚间的USDA5月月度供需报告也验证了这一点,USDA报告显示,根据1380万英亩的意向面积,美棉产量预计为2200万包,产量同比增长20%,期末库存上升到640万包,同比增加180万包,库存消费比32%,是2008/09年度以来最高。贸易摩擦叠加USDA报告利空,截止5月13日下午3时,美棉5月份跌幅已经接近14%。美棉下跌导致内外价差再次扩大,也对国内形成拖累。

从目前的棉花供应上看,国内棉花供应目前相对充裕,加上5月5日国储棉轮出,补充市场对低等级配棉的需求,同时,今年的棉花销售也慢于往年,到5月10日,全国累计销售皮棉413.9万吨,同比减少24.0万吨,较过去四年均值减少22.9万吨。库存方面,自三月中旬以来,由于国内纯棉纱市场一直处于下行通道,供应过剩,销售又不振,棉纺纱厂家库存逐渐增加,出货心理增加,从5月初的调查数据显示,被抽样调查企业纱产销率为 95.1%,环比下降 10.6 个百分点,同比下降 9.2 个百分点,比近三年同期平均水平低 6.9 个百分点;库存为 21 天销售量,环比增加 0.8 天,同比增加 6.6 天,比近三年同期平均水平高 6.8 天。

国际方面,棉纱需求转淡,价格下跌,下年度增产和消费预期下降,加上近期数据消息面都缺乏利好,,预计短期内国际棉价弱势难改。国内棉价压力也较大,5月份本来就是纺织行业淡季,叠加贸易摩擦,外贸出口面临压力,短期郑棉也难改弱势格局。

这几天棉花的走势主要是收到中美贸易战的影响,宏观预期的影响比较大,而且美棉受贸易战影响大跌,也给郑棉造成较大的压力。

今天的这个突然下跌有以下几点:

1、中美贸易谈判利空,中国作为纺织品服装贸易的出口大国,对美国出口量较大,2017年占到中国出口市场份额的17%左右,虽然真正涉及 到棉花消费量的占比相对要小,但是情绪上影响还是很大。

2、美棉价格大跌,导致本周储备棉轮出底价大幅下调,2019年中央储备棉轮出第二周(5月13-17日)标准级销售底价为14472元/吨,较前一 周下调408元/吨,对应也给郑棉市场一定的压力。 

3、美棉价格大跌,内外棉价差拉大,给内外套利盘机会,套利盘买国外ICE美棉抛国内郑棉,给国内盘面带来压力。

对后面棉花的走势:

从基本面的情况来看,现在的郑棉价格来看,接仓单也是很合适的,其实对郑棉是有支撑的,但是在宏观悲观的氛围面前,基本面影响就减 弱了,现在影响行情走势更多的是情绪和宏观。

根据中国棉花信息网的数据,截至4月底国内商业库存379.49万吨,然后储备棉预期轮出在100万吨左右,还有一部分的进口棉,预计在本年 度结束前能进口50-70万吨。本年度在接下来几个月的总的供应量在500万吨左右,而消费一个月在70万吨左右,因此从供应层面看也并不会出现太大的缺口,但是需要注意的是这个量主要是把储备库存转化成了商业库存,假如看总库存是一个下降的趋势。纺织品服装出口方面,4月份纺织品服装出口转差,出口额为194.6亿美元,同比下降9.43%,其中,纺织品出口97.89亿美元,同比下降6.90%,服装出口96.71亿美元,同比下降11.85%。

目前中美贸易谈判引起宏观风险较大,基本面作用减弱,建议观望,等待形势明朗后再入场。

近期主导因素一个是中美贸易战影响,另外一个是上周五晚上公布的USDA月报利空,美棉07合约上周五下跌2.61%,收68.40美分。今日郑棉在国储棉成交价大幅下挫带动下快速下跌,叠加美国今晚或公布3000亿清单加征关税的悲观预期,郑棉一路下跌至跌停板,这足以证明棉价对中美贸易走向的敏感性。如果中美贸易战没有实质利好,棉花下游需求损失非常大,这会从纺织品出口情况反映。我国的纺织品产业链上下游面临着前所未有的挑战,全球的纺织产业格局也在改变。

我国棉花短期供给充足,4月底工商业库存随有所下降,但是同比仍处于高位。仓单高企,截至5月10日,仓单数量高达19838张,创历史新高,随着05合约交割,流入市场的仓单如何消化,亟待解决。此外,国储棉每日有1万吨的抛储,补充了市场对品质较低棉花的需求。因此,棉花供给端非常充足。

需求端来看,下游订单不足,纺企库存小幅增加,在机生产产品多数以下游工厂的订纺订单为主,部分纺企销量接连下滑,走货不畅。

纺织品出口同比下滑明显。据海关总署统计4月我国出口纺织品服装约194.6亿美元,同比减少9.43%,环比增加7.03%,1-4月我国累计出口纺织品366.84亿美元,同比增加0.79%,出口服装39.96亿美元,同比下跌8.45%。

总体来看,国内棉花供大于求局面尚未改变,主要源于中美关系紧张带来的下游需求疲软。

目前郑棉处在贸易战背景下的寻底过程,今日已跌破支撑位,预计继续下探寻找支撑,随后大概率低位震荡,期货操作上,在支撑位附近单边投机可短线捕捉小反弹;更稳妥的可以利用期权卖出看涨策略赚取权利金。此外,有条件的话做内外价差也是比较好的选择。

情绪成为近期商品市场的主导。悲观情绪下,叠加USDA五月报告利空,内外棉市破位跌停,走势符合市场认知。需求因素从去年开始就成为棉市行情的主导,消费疲软的状态持续抑制棉价上行,而市场主流观点把此主要归结于中美贸易关系的恶化。不过,在棉市看涨情绪(或者情怀)的支撑下,“贸易战的利空影响正在逐渐消化”成为多头的共识,纷纷等待利空出尽的那一刻,然而,这一年多来看,市场似乎有点消化不良。

具体来看,截止1月的数据显示,中国输美产品中,棉纺织品未曾遭到冲击。所有美国进口的棉纺织品中,中国商品占比始终维持在30%左右的位置(见图:所有美国进口棉纺织品中来自中国的商品占比)。也就是说,前期棉花消费疲软,更多是出现了自身的问题:1)国内消费整体疲软,服装成品累库严重;2)国内纺织服装产业升级,向具有高附加值的面料端推进,整合全球纱线,促进棉纺产业向外转移,低成本,低进口关税导致越南、巴基斯坦及印度等国的外纱对国内棉纱冲击严重;3)环保等政策问题,导致纺织业经营心态转为保守有关。进一步推测,即便未来中美贸易关系出现大逆转,得到明显改善,除了情绪转好外,对棉花需求没有一点利好。更何况,当前3000亿美元的商品正在遭到特朗普的制裁,直接精准打击国内棉纺织行业,行业信心恐再遭重创。对于郑棉,我们继续维持年报观点:棉市所谓“慢牛”的故事可能将告一段落,产销缺口走弱持续性的弱化,棉花市场呈现供应充裕的局面,逢高沽空依然是主要策略。

以往的棉花年度下半年(2~8月底),由于供应方面基本已经定产,所以逻辑关注点大多在消费端,如“棉花库存是否充足”或“市场稀缺棉花种类”等方面,同时以往购销热度和用棉情况也会成为行情推高的因素之一。

本年度行情的一反常态实际上主要来自于以下因素:一长期来说宏观上的不确定性增强、这部分因素在上周及本周的事件冲击中被放大了;二上年度抛储与丰产带来的相对高的社会库存、造成了一定的价格压力;三下游年后购销热度有限、地区之间存在显著分化;四后续订单和出口情况不甚理想。尤其是5月初公布的4月纺织服装的出口数据,当月同比降低9%,从整体走势来看本年度仅优于2014/2015年度,产业预期显著受到冲击。

所以说,无论是宏观上、供应上还是中下游消费方面,都存在着不小的利空能量积累,本周一早上的强硬声明只是给予了这些能量一个爆发点。

棉花的供需方面,提到的较多的说法是“300万吨缺口”问题,这个300万吨缺口实际上是建立在900万吨消费量和不足100万吨的进口量的基础之上的,实际上进口政策已经公布增发、而消费量的虚估也是较为热议的话题之一。我们公司内部的预测认为抛开期初库存的影响,产量+进口-消费应当大致在100万吨缺口以内,这部分又能够依靠今年的储备轮出进行填补。这个比较非主流的预测实际上是调整了一个关键点就是“消费量”,消费量并未采用其它任何渠道的消费数据,而是自己拟合然后根据此前配额申报时候的统计数据和宏观数据调整过的。

目前的工商业库存仍然在消化此前延期轮储叠加新花的压力,而港口库存也存在着一定的胀库问题,所以虽然目前的5月库存数据并未更新,以70万吨预估,5月整体库存在394-409万吨左右(不考虑抛储),所以5月库存方面依旧延续了1-4月的格局、只是压力有所减轻。

进出口的情况由于上面提过所以不再多赘述了,整体的出口和订单情况两弱,同时宏观事件也同这部分息息相关。产业方面整体来说处于一个利多动能有限,利空能量积蓄的状态。

拉长周期看目前的棉花价格的确是偏低估的,但实际上短期内的运行和理论价格的关系并不大,如果有信心能够抗住波动和冲击,可以进行长线估值回归操作。从我们之前的估计来看,如不进行贸易商禁拍储,社会整体库存至8月结余约100多万吨左右(社会库存、工业库存、港口库存及抛储合并计算),在棉花年度末的缺口预计不会如想象中巨大,叠加资金方面的形势转变,即使是长线估值回归在理论价格顶端依旧存在较强压力,很难因为“棉花供应短缺”问题肆意拉涨价格。

另一方面,今年国家对于棉花政策调整的决心非常显著,下年度极大可能面临政策变更,整体上长线操作也是有度回归,上限为棉花理论价格上限。

而短期内整体事件冲击的影响太过显著,在事件未能得到有效转圜之前,上空的压力也非常显著,很难有较大的突破上冲的行情。今天强支撑15080破位之后大量追空造成多头恐慌出清,这部分对盘面的影响也暂未缓解,所以整体上近期盘面是弱势运行,可能存在极小力度的回弹,区间14560-15080,如14560强势破位,那么将会再度深探。

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