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曾经最受欢迎的交易策略也失败了

文 / 本领团队2019/5/14 19:46:37
越来越多资金挤入这个狭小的空间,许多策略都已经接近饱和,并且风险……

编辑/辽

来源/网络

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最受欢迎的交易策略之一,失败了


大卫?哈丁(David Harding)是对冲基金的先驱,他创造的定量模型,几十年来创造了两位数的回报。但如今,他不得不重新开始他的业务。因为,他建立的算法不再适用于当今市场了。


当下的对冲基金想要赚钱非常困难。”57岁的哈丁在接受纽约彭博电视採访时表示,越来越多资金挤入这个狭窄的空间,许多策略都已经接近饱和,并且风险回报率正在下降。”加好友dznc00,进期货交流群


哈丁说的话,并非空穴来风。哈丁在上世纪80年代发展出了趋势跟踪策略Trend Following Strategy),他创立的元盛资产管理(Winton Capital Management)一直依赖这一策略,直到去年市场发生翻天覆地的变化。

     

资料来源:eVestment


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发展的十年


2008年全球金融危机期间,许多投资产品都遭受了重大损失,但系统性的趋势跟踪量化基金(通俗的说,就是商品交易顾问Commodity Trading Advisors 的主流策略类型)依然录得21%的年平均回报率,一举赢得了投资者的青睐。从那以后,策略便在不断演化:量化投资者们通过更高级的编码,使计算机寻找交易机会的能力指数上升,算法也变得越来越复杂。

 

目前,整个对冲基金行业资产,包括行使趋势跟踪策略的基金,有1/3由计算机管理。它们根据公司盈利能力,波动趋势或经济周期变化等,做出交易决策。大部分都给投资者带来巨大的回报,更关键的是,它们在做出交易判断时,不会掺杂乐观或是恐慌的情绪。


以哈丁的趋势跟踪策略为例,计算机将通过过去几十年数据所反映的价格趋势,来确定何时进行交易。当算法反映价格可能出现上涨时,计算机会自动买入期货或衍生品订单,包括股票、债券、商品和货币远期合约。相反,如果价格预测将会下跌,计算机就会做空相应期货,从而获利。


但事实上,像元盛这样表现稳定的趋势跟踪基金并不多见。2008年至2018年间,法国兴业银行的趋势跟踪指数仅上升3.7%。作为对比,对冲基金的平均收益率为62%,标准普尔500指数更是翻了三倍以上。加好友dznc00,进期货交流群


       


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程序化交易会颠覆传统投资吗?


问题在于,计算机并不擅长应对意外事件——当各国央行取消市场支持,导致潜在波动性突然飙升,或是特朗普发出推文,使中美关系变得紧张。总体而言,如今市场的变化之快,很容易使计算机判断错误。


数据显示,去年计算机根据历史价格趋势投资达到2200亿美元,但业绩比大多数基金经理都要差,投资者也从这些投资策略中,赎回了数十亿美元。讽刺的是,这些投资策略往往被视为规避下行风险的好方法。


20182月初的崩盘,暴露了CTA 策略的局限性。当时,1月份市场反弹后,意外地再度下行。高频交易员可以在几毫秒内进行交易,但CTA通常被编程为在几天,甚至几个月内缓慢地改变持有量。结果,2月份它们的净资产价值下跌了9%,是15年来最大跌幅,并且在10月市场突然掉头期间,再次下跌了4%。


事实证明,采用趋势跟踪策略的量化基金,背后的算法还是有漏洞的,并且弱点与凡人的大脑没什么两样。在各国央行结束过去十年的刺激措施后,计算机难以预料可能的副作用,甚至似乎对美国总统特朗普也感到困惑。


富兰克林邓普顿K2 Advisors的布鲁克斯·里奇(Brooks Ritchey)表示:这些模型无法快速发展。该部门监管36亿美元资产,并且已经基本退出了所有采用CTA 策略量化基金。”

       

资料来源:Eurekahedge


作为投资者的里奇,同样对CTA 策略抱有怀疑:目前的地缘政治和经济环境太不稳定了,特别是考虑到美中贸易战,全球经济周期和英国脱欧等问题,都缺乏明确的答案。


CTA 策略需要清晰的方向,而不适用于随机的。里奇说,这些模型是专门为稳定的环境而设计的,(而当今的市场)即使是自由决定的经理人,也难以跟上。


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哈丁和他的元盛,该怎么办


面对这样的情况,量化基金要么保持原有的交易方式,祈祷业绩有所改善;要么在未知的新策略上,投入时间和金钱。


并非所有人都怀疑这些机器人的判断。当市场出现明显趋势时,就像12月标准普尔500指数在几周内暴跌9%时,CTA 策略实际上也有效:法国兴业银行的趋势指数当月上涨1%。


道格拉斯·格林尼格说:我并不想为趋势跟踪策略辩护,但我认为2018年的市场状况,甚至还没有接近危机。他所在的Florin Court Capital基金,依然专注于趋势跟踪策略


而哈丁则认为,如果他想继续在对冲基金行业保持竞争力,保持现状是行不通的。去年,在公司遭遇金融危机以来,最严重的单月损失之后,哈丁採取了激烈的行动。他将旗舰的元盛基金的权重,从50%下调至25%,并开始重新探索基金的策略和算法。基金将交易数千种证券,扩展到新市场并开发新算法,以重新获得行业领先地位。


管理费,基金表现费都在下降,资产规模一直在增加,很多对冲基金越来越被动。他说,我绝对不会让自己陷入被动,但我必须得努力创新,不能自满。


元盛基金目前交易约7,000只股票,而4年前这个数字还是1,500。基金希望能找出方法,能从公司事件中获取交易信号,例如收购和管理层变更。公司还有一个粮食期货项目,涉及时间序列建模,数据可追溯到100多年前。公司还在研究气候,看看天气变化是否能被预测,甚至是作为交易的内容。


然而,许多客户当初之所以选择元盛,就是因为他们青睐趋势跟踪策略。随着哈丁开始抛弃他所擅长的策略,一些客户也抛弃了他。投资者去年撤资达到38亿美元,远远超出了往年的记录。从2015年的337亿美元起,公司资产规模逐年萎缩,2018年资产仅有235亿美元。

       

     资料来源:公司年报


哈丁曾在剑桥大学学习自然科学,这段经历让他坚信数据。他在20多岁时与合作伙伴创立了他的第一只对冲基金。当他还在手绘图表,作为伦敦的期货交易员时,他领悟到一个道理:效率市场(efficient market)是不存在的,总会有套利的机会,并且可以通过计算机的系统买卖来实现。


哈丁最终选择了趋势跟踪的量化策略,它可以预测价格在同一方向上的变化。这个策略曾经非常可靠,元盛基金20年的平均年回报率达到了19%,但如今,它已经失去了动力。


随着时代发展,趋势跟踪已经不再是什么高不可攀的策略,哈丁曾经的摇钱树变得越来越普及。你可以在家里做(这项策略)。他说,一旦事情变得简单,且容易获取,那么你就很难得到超常的回报。


除此以外,杠杆率调低也是策略失效的原因。尽管杠杆曾帮助公司获得巨大的回报,但哈丁现在对它的使用持谨慎态度,因为投资者过多,会导致巨大的风险,包括隔夜持有的风险


基金在2016年下跌3%,然后在2017年反弹7.9%,在市场波动的20182月,它下跌了5%,全年略微下跌,而到了今年,基金依然未能赚钱。

       

     资料来源:投资者信


在策略失效后,元盛降低了投资者的成本。公司将管理费从几年前的1%降至0.9%,抽取的投资利润也从20%降至16%。哈丁说,在这些措施后,赎回的趋势已经停止了。关注数据锐眼,不错过每篇精彩内容


目前,哈丁需要新的实验才能开始工作。他说:战略扩大以后,业绩目前还没有改善。但建立新模型与科学调查是相似的:进度总是缓慢的,且不能保证最终成功。他举了自己公司的例子:公司花了两年时间和数百万英镑,尝试用调查和问卷得出的数据,建立一个基于采购经理人指数(Purchasing Managers' Index)的交易策略,但最终没有产生任何有意义的结论。


我们肯定能发现一些事情,哈丁说,问题在于它们到底有多重要。我们当然希望能够有改变世界的发现,但这不是你能控制的。

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