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王琪瑶:白糖暂不具备大幅上涨条件?| 独家观点

文 / 王琪瑶2019/6/25 8:51:14
风险因素:关税政策,印度主产区减产幅度......

王琪瑶 | 东海期货农产品研究员

华中科技大学金融学硕士,现任东海期货农产品板块研究员,主要负责棉花、白糖等品种的研究分析工作。擅长综合把握基本面变动情况,深入产业链上下游研究,同时熟悉相关品种的期权交易策略。

   核心观点   

 

 ?. 国际方面,巴西降雨,雷亚尔强势,玉米价格上涨,提升压榨乙醇的甘蔗占比,并刺激美国进口以巴西甘蔗为原料生产的乙醇。印度干旱,已经影响短期产量和年度产量预期,有利于糖价底部抬升。但印度和泰国预估产量还有很大不确定性,近期油价的下跌或提升巴西的制糖比例,上方12.5-13美分敏感价格仍有印度大量库存抛售的压力,因此短期糖价难以有大幅上涨的空间。

?. 国内方面,受外糖价格推涨拉动,加上云南产区病虫害入侵,市场对甘蔗有所担忧,郑糖底部反弹,随着全国均进入夏季模式且城市高温现象持续,需求旺季的启动,市场对冷饮料等需求将增加,预计糖价持续上涨仍存动能。后期关注进口糖许可证的发放情况以及明年5月的关税政策变化落地。

?. 结论:总体来看,现货价格坚挺,糖厂及贸易商出货意愿较强烈,叠加短期天气、病虫害等对糖价形成利好支撑,近月合约有所反弹。但后期随着配额外许可发放,加工厂开工提速,叠加6月底广西50万吨临储释放,供应上量将短期内抑制食糖价格大幅上涨。未来短期内糖价大概率窄幅震荡为主,政策变动仍是市场关注的主要焦点。

?. 投资建议:短期谨慎追高,观望为主,可少量尝试多 2001空2005策略。期权方面,可考虑成为2005合约卖方,赚取权利金。

?. 风险因素:关税政策、印度主产区减产幅度、直补政策、打击走私强度等。

 一、印度天气干旱及玉米价格攀升推涨糖价,印度库存仍为上方压制 

因印度天气干旱及玉米价格攀升,ICE原糖期货底部反弹。但是考虑到下个榨季可能仍将出现过剩,印度行业对下一年糖产量的预估区间在2800-3000万吨,尽管产量可能下降,预计过剩库存将达到1650-1850万吨。因此利多过后,市场出于对库存及全球出口量的担忧,糖价小幅回落。

1、各机构普遍认为2019/20榨季食糖存在产销缺口

目前各机构对2019/20榨季存在产销缺口判断相对一致。6月中旬,F.O.Licht最新发布的全球产量预估数据显示,其预计2019/20榨季全球糖产量下降370万吨至 1.837 亿吨,其中甜菜糖从4090万吨增加60万吨至4150万吨,甘蔗糖中亚洲国家普遍减产,印度下降390万吨,泰国下降190万吨,巴基斯坦下降30万吨。澳大利亚分析机构Green Pool 6月中旬将2019/2020榨季全球食糖供应缺口预估从之前的196万吨下调至162万吨,并把2018/19 榨季全球食糖供应过剩预估从之前的335万吨上调至410万吨。Rabobank二季度报告中表示,维持2019/20榨季全球糖市场缺口为420万吨的预估。

2019/20榨季存在缺口支撑原糖远月价格,但是2018/19榨季食糖供应依旧充裕,对近月合约上涨存在压制,此外如果纽约原糖价格在压榨期间回升至14美分/磅,巴西中南部可能会生产更多原糖,这将缩小新一榨季的产销缺口。此时食糖虽然到达了熊转牛的阶段,但是熊市末端行情尚未结束,变数尚存。

2、巴西2019/20年度糖产量预计小幅增加、巴西制糖比小幅增至36.5%

此前,巴西糖和咖啡产区大范围的充足降雨预计将导致6月中旬作物收割中断,但随后降雨结束后,紧随而来的是一段持久的干燥期,压榨进度恢复。巴西方面,巴西甘蔗行业组织Unica最新双周报显示,巴西中南部5月下半月甘蔗压榨量4401万吨,同比增加34.87%,产糖186.5万吨,同比增加38.51%,乙醇产量21.46亿公升,同比增加22.08%。关注大宗内参,不错过每篇精彩观点!

巴西2019/20年度糖产量预计仅增加100万吨,达到3140万吨。甘蔗压榨量预计将从一年前的5.731亿吨小幅上升至5.8亿吨。2018/19年度,中南部的糖料产量下降了近1000万吨,至2650万吨,原因是利润更高的乙醇价格鼓励当地糖厂仅将35.2%的甘蔗比例用于产糖,预计本年度的糖醇比略有增加至36.5%。此外,甘蔗出糖量(ATR)由上一年的137.9千克/吨下调至136千克/吨。出口方面,5月糖出口降至178万吨,为近5年同期最低,同比减少约15%,19/20榨季截至5月累计出口糖304. 5万吨,同比减少2.3%。综上,因为天气和原油价格上涨的影响,开榨初期乙醇生产意向更高,年度产量减产预期增强。

3、印度干旱或使2019/20年度产糖量大幅下降

印度与泰国的食糖产量仍需密切关注。印度马邦目前的旱情远比印度其他地区严重,干旱导致马邦作物播种量减少近4成。印度最大的产糖邦北方邦即将收榨。18/19榨季截至5月底北方邦累计产糖1179.1万吨,累计压榨甘蔗1.03亿吨,产糖率为11.49%。北方邦2017/18榨季食糖总产量为1205万吨,甘蔗产量为1.112亿吨,产糖率为10.84%。整体来看,印度天气持续干旱,预计产量将从本榨季的3300万吨下滑至2800万吨的三年低点。

国内需求疲弱,糖厂通过第三方配额出口糖。由于目前印度国内市场糖需求疲弱,许多马哈拉施特拉邦糖厂发现很难以政府设定的最低售价(MSP)销售糖,因此选择以远低于最低售价的第三方配额出口糖。18/19榨季印度糖总供应量将达到2340万吨,再除去 2600万吨的国内食糖消费量和350万吨的出口,预计2019/20榨季印度糖库存将达到创纪录的1390万吨。因此,中短期看,印度目前处于榨季生产的尾声,干旱影响加剧,对播种和未来产量预期造成较大影响,有利于长期价格的回暖,但阶段性的产量高于预期,限制糖价上方空间,糖价超过13-13.5美分,印度糖将具备出口的可能。短期重点关注印度天气情况。

泰国方面,2018/19年度糖产量仅略低于前一年的1460万吨。2019/20年度预计产量将下降190万吨,至1300万吨,因为在木薯(甘蔗种植的主要竞争对手)价格不断上涨之际,甘蔗价格下跌,据估计已促使农民改种。

综上,巴西降雨,雷亚尔强势,玉米价格上涨,提升压榨乙醇的甘蔗占比,并刺激美国进口以巴西甘蔗为原料生产的乙醇。印度干旱,已经影响短期产量和年度产量预期,有利于糖价底部抬升。但印度和泰国预估产量还有很大不确定性,近期油价的下跌或提升巴西的制糖比例,上方12.5-13美分敏感价格仍有印度大量库存抛售的压力,因此短期糖价难以有大幅上涨的空间。

 二、受外糖拉涨郑糖短期偏强,关注后续政策影响 

国内方面,受外糖价格推涨拉动,加上云南产区病虫害入侵,市场对甘蔗有所担忧,郑糖底部反弹,随着全国均进入夏季模式且城市高温现象持续,需求旺季的启动,预计白糖产销率将逐步好转,糖价底部获得一定支撑。后期关注进口糖许可证的发放情况以及明年5月的关税政策变化落地。

1、2018/19年度小幅增产,产销进度尚可

中国农业部发布6月食糖供需预测分析,发布了对19/20榨季的供需预估分析:由于糖料收购价稳定,农民种植积极性得到维护,农业农村部预计白糖增产周期将延续,因产销缺口依然较大,预计进口有所增加,同时,国内外食糖价格企稳回升。国内对19/20榨季预期同样较为乐观。同时,对2018/19榨季预估没有变动,后续进入消费旺季,若销糖进度加快,需求尚可,则会给予糖价底部形成较强支撑。

目前,2018/19年制糖期全国制糖生产已全部结束。截至2019年5月底,本制糖期全国共生产食糖1076.04万吨(上制糖期同期产糖1030.63万吨),比上制糖期同期多产糖45.41万吨。在产量既定的情况下,后期消费成为影响价格走势的关键因素,截至2019年5月底,本制糖期全国累计销售食糖666.77万吨(上制糖期同期574.67万吨),累计销糖率61.97%(上制糖期同期55.76%)。5月数据尚可,随后两月是增加消费的重要时期,关注市场反应程度。

2、关税政策悬而未决,远月合约潜在风险仍存

5月底,巴西农业部发布“中国将在2020年5月取消巴西配额外进口关税,恢复配额外进口50%的税收水平”的消息,国内糖价随即出现恐慌性下跌,主力合约SR1909瞬间跌停,市场一片哀鸿。从目前的进口价格来看,进口巴西糖配额内价格为3483.15元/吨,配额外价格为5360元/吨。而恢复配额外50%的进口关税后,其价格将在4000元/吨,大大低于国内食糖生产成本,将对我国糖业的冲击不言而喻。但目前为止,政府并没有对此消息做出官方回应,后期政府是选择推动国内糖价市场化,倾斜于进口糖,还是会出台其他补贴政策来保护国内食糖产业链均未可知,因此,后期政策的制定对2005合约的价格中枢范围起到关键性的作用,远月合约政策性风险较大。近月合约对“到期取消巴西配额外进口关税消息”的影响逐步消化,表现相对坚挺。

3、后期食糖进口量与临储到期或增大市场供应量

目前进口关税仍为90%,外糖在12-13美分区间内,配额外进口利润- 200到-350元/吨,配额内利润在1700-1800元/吨左右。中国4月份进口食糖34万吨,同比减少13万吨,环比增加28万吨。18/19榨季截至4月底我国累计进口糖139万吨,同比增加2.78万吨, 2019年1-4月累计进口54万吨,同比减少36.19万吨。2019年我国食糖进口配额仍为194.5万吨,预计后期进口糖将逐渐增加,关注进口糖对国内市场供应端的影响。

走私方面,走私糖每吨利润2000-3000元,18/19榨季走私总量预计 100万吨以内。打私加压阶段,加上外盘价格低走私利润低,走私阶段性在减少,随着糖价的回暖,走私利润回升,后期需关注国家打压走私力度。

另外临储糖到期也会在未来短期内增加国内供给。广西政府在今年1月对市场发布临储政策:自2019年2月1日起至6月30日之间对50万吨食糖以6000元/吨的价格、5个月储存时间和人民银行公布的一年期贷款基准利率4.35%全额贴息5437.5万元。被临储的50万吨食糖将在6月底到期,当前市场并未出现继续临储的消息,后期若临储糖若流入市场或压制糖价。

 三、结论及操作策略建议 

总体来看,现货价格坚挺,糖厂及贸易商出货意愿较强烈,叠加短期天气、病虫害等对糖价形成利好支撑,近月合约有所反弹。但后期随着配额外许可发放,加工厂开工提速,叠加6月底广西50万吨临储释放,供应上量将短期内抑制食糖价格大幅上涨。未来短期内糖价大概率窄幅震荡为主,政策变动仍是市场关注的主要焦点。

操作建议:短期谨慎追高,观望为主,可少量尝试多 2001空2005策略。期权方面,可考虑成为2005合约卖方,赚取权利金。

风险因素:关税政策、印度主产区减产幅度、直补政策、打击走私强度等。


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