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供应压力加大,甲醇反弹高度受限 | 市场解读

文 / 黄李强2019/6/25 11:08:53
随着中美贸易摩擦的缓和......


黄李强 | 金石期货投资咨询部主管

2012年加入金石期货,现任金石期货投资咨询部主管。研究领域涉及能源化工、期权及红枣。2014年、2015年大连商品交易所优秀化工研究员;2016年、2017年郑州商品交易所甲醇高级分析师;2017年3-5月借调至郑州商品交易所,协助交易所完成了红枣期货的现货报告撰写、合约设计、制度制定及交割库选定工作。2017年大连商品交易所“十大研发团队比赛”优秀团队成员。在中国证券报、上海证券报、期货日报等媒体发表文章400余篇,接受采访上百次。

简 述

随着中美贸易摩擦的缓和、市场流动性的增加,甲醇的价格开启了一波涨势。但是考虑到后期供应增量较大,甲醇很难持续上涨,近期的涨势仍然要以反弹来对待。


 一、行情回顾 

三月初至今,郑州商品交易所(CZCE)甲醇期货呈现震荡下行的走势。6月6日,甲醇期货主力MA1909合约盘中最低跌至2240元/吨,相较3月4日2737元/吨的年内高点下跌497元/吨,跌幅达到18.16%。6月1日甲醇期货跌破近两年以来的低点,但是本周价格重新站上2345元/吨一线,走势转强。目前均线开始聚合,短期均线上穿长期均线,跌势正在发生转变。如果此轮反弹能够放量突破压力线,则走势有望出现反转。

 二、因素解读 

1.外部环境改善,商品有望迎来反弹

国内经济下行压力的加大以及中美贸易摩擦的扰动是引发上半年商品价格持续走弱的重要原因。不过,近期宏观经济及中美贸易问题均出现了一定的缓和,商品外围的氛围得到了改善,这为资金推升商品价格营造了一个良好的外部环境。

首先,中美贸易谈谈停停,更多的是两国之间在讨价还价。五月初,美国宣布对中国3000亿美元的商品重新加征关税,这引发了市场的恐慌情绪。但是,近期美国总统特朗普和习主席进行了电话沟通,并且会在G20峰会上进行新一轮的磋商。虽然美国表示这只是中美重新开始谈判,并不会降低对我国加征的关税,但是这向市场传达出中美双方均不愿意让贸易摩擦长期化,都在努力解决,因此此前市场对中美贸易引发的国内经济增速下滑的担忧情绪的到了极大的缓解,股市和商品均出现了一定幅度的反弹。

其次,国内经济数据表现不佳,五月的PMI数据更是跌破荣枯线下放。但是近期为了托底经济、缓解季末资金压力。近期央行超额续作中期借贷便利(MLF),并且重启逆回购。在这种情况下,国内市场的货币供应相对充裕,市场利率下行,商品价格的上涨具有流动性的保证。

2.供应压力仍大

从甲醇库存的情况来看,三月初至今近四个月时间的下跌,伴随着的是甲醇整体库存的下降,这进一步验证了此轮甲醇的下跌很大程度上是受外部宏观环境不佳的拖累。截止6月20日,国内甲醇库存为104.72万吨,较三月初甲醇价格开启跌势时下降9.20万吨,降幅为8.08%。其中港口库存为67.10万吨,较三月初下降19.2万吨,降幅达到22.25%;内地(西北、华中、华北、西南、东北)库存为37.62万吨,较三月初上升6.75万吨,上升21.87%。

由于3、4两月甲醇的进口套利空间较小,因此3-4月甲醇进口量平均在65万吨/月左右,相对较少。在这种情况下,甲醇的港口库存出现了下降。但是近期国内甲醇价格走势强于进口货源,造成了进口套利空间扩大,目前进口货源相较国内货源贴水100元/吨左右。受此影响,6-7月,甲醇的进口货源相对充裕,市场预计七月份有80万吨左右的货源进入国内,因此近期港口将会迎来一轮新的累库进程。

由于港口库存下降,内地库存上升,沿海和内陆的甲醇供需格局发生了结构性的变化。西北部分厂家开始降价走量,而华东地区现货的采购则相对稳定。在这种情况下,跨区域的套利空间逐渐开启。目前,江苏至山东南部的甲醇价差达到了200元/吨左右,江苏至内蒙的价差超过了500元/吨,随着跨区域套利空间的开启,西北的货源将会逐渐向华东流入,这制约华东基准地甲醇现货价格。

由于甲醇价格持续处于低位,甲醇生产企业的利润情况表现不佳。截止目前煤制甲醇生产企业的利润在300-400元/吨之间,西南天然气制甲醇生产企业则已经处于亏损的态势。在这种情况下,甲醇生产企业的生产经营状况持续恶化,部分成本偏高的企业开始通过降低负荷的方式,限产保价,缓解企业生产经营压力,这决定了甲醇下行的空间相对有限。六月,国内甲醇生产企业检修密集,开工负荷由71.7%一度降至67.4%附近,供应下降是近期甲醇价格反弹的一个重要原因。

不过,前期检修的企业检修的周期较短,从公布的消息来看,6月21日至7月31日的近一个半月的时间里,前期检修的甲醇装置将有500万吨的产能复产,因此国内市场整体的供应压力仍然较大。

 3.需求难觅亮点 

新兴需求方面,前期投产的内蒙古久泰的MTO装置目前已经满负荷运行,对于甲醇的需求量维持在较高的水平。与此同时,市场传言南京志诚和山东鲁西的装置近期将会投料,这可能会进一步增加甲醇的需求。传统需求方面,甲醇价格走弱并没有改善传统下游的生产经营状况。目前冰醋酸、甲醛处于微利的状态,对于甲醇的采购更多的是以即买即用的策略为主,没有大规模的采购。二甲醚、MTBE处于小幅亏损,对于甲醇的需求更是没有明显的好转。特别是,受环保安全检查等因素的影响,终端中小企业关停严重,传统下游企业订单进一步受到影响,加之高温期是传统下游的消费淡季,因此传统需求目前来看,难有明显的改善。

 三、后市预测 

煤制甲醇装置的利润处于较低水平,在成本支撑的作用下,甲醇下放空间相对有限。于此同时,近期中美贸易摩擦发生转机,市场信心的修复将会使甲醇的价格得到一定的修复,甲醇近期有望走出一波反弹的走势。

但是,6-7月进口将会增加,前期检修的装置将会陆续复产,跨区域套利空间也以开启,虽然有烯烃装置投产预期,但是难以消化增加的量,在这种情况下甲醇的供大于求问题将会加剧,港口库存将会累库。

基于上述判断,我们认为近期甲醇价格的上涨是对市场情绪的修复,甲醇的供需格局并没有发生较大的变化,因此上涨的时间、空间都相对有限。甲醇价格涨势的开启仍然需要市场进一步的变化,投资者仍然要耐心等待。

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