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霍武军:人民币未来仍以震荡为主,破7不是常态 | 独家专访

文 / 霍武军2019/8/8 8:32:41
未来仍以震荡为主

编辑/七月

霍武军  |  上海盈广财经工作室合伙人,首辅国际智库金融工程总监、研究员

中科院理论物理博士,多年从事高能物理理论研究,近年兴趣转向金融物理学。旅居海外,情系中国。长期关注和研究经济金融,特别是发展经济学和现代化理论。对国内外资本市场有较深入研究和独到见解,并有丰富实战经验。去年曾两次精准预言美元下跌和人民币升值。

大宗内参:人民币破七是否在预料之中,背后的原因是什么?

霍武军:众所周知,上周美国宣布在9月1日后再增加中国输美2500亿美元商品10%的关税,中美贸易战升级。随即,人民币汇率连续大幅下跌,已经跌破7. 事实上,在过去一年多,人民币汇率基本处于下行通道。主要受中美贸易战的影响。而中美贸易战的演进是打打谈谈,不断加深。人民币汇率走势与贸易战发展基本吻合。笔者在前期的几篇专访以及其它文章中,已经明确阐明当前影响人民币汇率的主要原因,即中美贸易失衡或贸易战。其它原因,如中美各自的经济现状,货币政策等,基本可以忽略。人民币汇率的升降,主要取决于中美的经济贸易关系,或者说贸易战的发展。人民币汇率已经成为中国对抗美国提高中国商品关税的主要对冲手段之一,并且已经形成市场自发心理:一旦中美贸易战升级,则人民币汇率大幅下挫,反之亦然。因此7只是个整数关口,心理影响而已。实际意义并不大。

中美当前有着巨大的贸易不平衡,不管从哪边的统计口径。这是客观存在,中国是最主要的中低端制造业大国,美国则是全球技术创新的发源地。中国输出的主要是有形的产品,而美国更多是无形的知识。这必然造成中国对美有巨大的贸易顺差。这个失衡,在现阶段是无法消除的,即使中美间开展大规模农产品和以石油为主的原材料贸易也无法解决。美国必须承认这个现实。事物的另一面是美国用无形的知识换取中国有形的物质,其实也是占了大便宜。

在特朗普上台之前,中美贸易失衡早已存在,也有过冲突,人民币汇率也来回波动,基本呈单边升值。特朗普上台后,采取打贸易战的方式来解决中美贸易失衡问题。而其反复无常的个人风格又加大了解决问题的复杂。这就造成人民币汇率波动的随机性。

中美经济结构,经济发展阶段的不同,造成人民币汇率形成机制与其它主要货币大不相同。人民币名义汇率与购买力平价间有相当大的差别。按照购买力平价,人民币汇率大约在4左右,这其实暗示人民币有升值压力。当然,汇率问题,特别是发展中国家和发达国家货币间的关系,是非常复杂的。总而言之,人民币名义汇率要大幅低于购买力平价。这也反应了中美之间相当大的经济发展阶段和经济结构。随着中国的经济发展和现代化进程的前进,人民币名义汇率将不断升高,而购买力平价将不断降低,最终达到一致,大致在5-5.5之间。当然这个过程需要10-20年时间,也取决于中国依然具有稳定的政治和经局面。

大宗内参:人民币破七会否是常态,未来运行轨迹如何判断?

霍武军:是否破7,或者说人民币汇率波动,完全取决于中美贸易战演化。从美日,美欧几十年前的贸易战来看,中美贸易战不会立即平息,要经过一个较长的过程,可能长达数年,十数年。因而,人民币汇率的波动性也将加大。但是破7不大会是常态,原因是,其一,经过一年多的贸易战,最剧烈,最不明确的阶段已经过去。双方互征关税已经发生。此次追加的2500亿美元商品关税已属于美国比较越来越少的选择手段。而作为对冲与报复,人民币汇率这几天的大跌已经基本到位。其二,贸易战期间,中美一直在进行从最高领导层开始的各种谈判协商。离最终的达成妥协越来越近。不排除在近期突然达成妥协。那么人民币汇率可能绝地反击,大幅升值。其三,人民币贬值是美国所不希望的。但过去几年贸易冲突所形成的人民币汇率的市场自发心理,让美国增加关税的目的基本破灭。美国增加关税,则人民币汇率的大幅贬值,基本对冲美国增加关税的目的。最终美国占不到便宜,还推升了潜在的CPI。今天美国把中国列为汇率操纵国就是证明。但是,人民币受贸易冲突加剧的贬值已经成为市场自发行为,美国既想增加关税又不想人民币贬值,是不可能的。最终的结果,还是双方妥协。因而人民币汇率破7不会是常态,将很快回到7以内。


综上所述,人民币汇率未来演化完全取决于中美贸易战的演化。一方面,贸易战最激烈,最不确定的阶段已经过去,因而人民币汇率的底部大致就在这里,未来将有较大升值空间。另一方面,由于巨大跌的贸易不平衡,中美贸易冲突的解决将是长期的过程,冲突加剧和缓和将反复进行,因而,人民币汇率也将宽幅震荡。基本上,人民币回来在未来数年,将呈现震荡上行态势。


大宗内参:突然的破七,对于金融市场会有哪些作用?

霍武军:突然破7,除了心理层面,当然会对金融市场产生影响。但是主要表现在中国股市,债券等证券市场,对房地产,商品以及实体经济影响不大。证券市场波动性大,受消息影响大。A股已经连续下跌几日。但是,同上所述,贸易战对股市的影响效应已经变弱,不大可能发生像去年那样的股灾式下跌。A股的逻辑还主要取决于国内的政策和经济发展。房地产可能会受一些房企美元债的负面影响,但和实体经济一样,主要还是内在因素。大宗商品类似。人民币的本次突然贬值不会持久,本轮人民币的下跌即将结束。因而人民币汇率对于以上市场的影响有限。至于黄金,基本受全球政治经济的影响,当前的上涨主要取决于美联储当前货币政策的不明确和矛盾性,所造成的市场避险情绪影响。未来上涨将取决于美元明确进入降息通道。

大宗内参:请挑1-2个市场重点分析一下,后市会有哪些确定性的交易机会?

霍武军:以股市为主的资本市场将有较大机会。当前全球资本市场重点是,全球进入货币宽松后,所带来的市场机遇与风险。一方面,包括美国在内的主要发达国家,已经开启了降息或宽松措施。这必然会推高通胀,也会推高以股市为代表的风险资产价格。未来,全球股市,包括A股,将有一轮较明显上涨。而大宗商品也会得到支撑。现在的问题是,美国何时明确进入降息通道。最近一次美联储议息结果,虽然降息,但给出了美元政策的相当不明确的信号。这造成这几日全球股市的大幅下挫,风险资产被大幅抛售,而避险品种受到追捧。尤其以美国股市下跌最甚,而这反而加强美联储进入降息通道的可能性。而美元一旦确定进入降息通道,则将是个较长的宽松周期。这必然有利于风险资产。

就市场而言,股市,大宗商品,原油等因货币宽松得到支撑。美元当前降息空间较大,一旦进入降息通道,则未来将逐步走弱,美元的宽松将增加全球资本的流动性。由于美元将呈现逐步下跌,则以美元计价的黄金将逐步走强,可能引发几年前黄金接近1900美元每盎司的行情。这个可能是比较确定的机会。美元货币政策的走向,美元走势的演化,笔者在前几次专访文章中(霍武军:年内4次加息有水分,美国可能在下半年进入降息通道?| 独家专访)请读者参阅已经明确阐明,即美元的降息周期已经开启,未来,美元指数将不断下降。至于中国股市,则是国内政治经济影响为主,是中国经济发展的结果,也有其自身的内在逻辑。


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